美元反转？

　　邹璐/文

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　　2011-5-16

　　自2010年6月份以来，美元已持续贬值了近22%，并在2011年5月4日创下72.70的近三年来的新低，与2008 年美元历史最低点71.15 仅相差2%的空间。

　　美元是否已到底部？5月5日~6日连续两天美元忽然大幅回升，幅度接近2.5 个百分点，更加深了市场疑惑，美元是否已开始反转？

　　如果美元反转回升？

　　如果美元反转，全球资产价格将会受到怎样的影响。

　　从美元与大宗商品价格、韩国股市以及中国股市的走势来看，美元与资产价格呈现出较明显的此消彼长的负相关关系。

　　从相关系数看，美元与WTI(West Texas Intermediate, 美国西得克萨斯轻质原油) 的相关性系数达到-0.80，与CRB(美国商品调查局Commodity Research Bureau依据世界市场上22种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数) 金属的相关系数达到-0.81，显示了美元与大宗商品价格之间的强负相关性。

　　若美元反转，则大宗商品价格将逐步下跌，有利于缓解全球通胀形势。不过，由于美元走强，通常会导致热钱大幅撤出新兴市场，导致新兴市场股市下跌。

　　从美元与中国外汇占款之间的关系看，2000 年以来，两者的相关系数达到-0.69，显示了较强的负相关性，如果美元反转回升，必然导致资金的快速流出，从而对中国股指造成下跌风险。

　　而美元与中国股指的走势亦证实了这点，2000年以来，两者的相关系数达到-0.48，负相关性较为明显。而同是新兴市场的韩国，由于对外资本进出更为开放，美元指数与其显示了更为强的负相关，两者的相关系数达到-0.73。

　　可见，如果美元反转回升，那么预计热钱将大规模流出，对于韩国等新兴市场股指将带来较大下跌压力，中国股市亦有向下回落的风险。

　　美元反转尚需时日

　　美元是否真的步入反转呢？

　　从历史看，美元出现反转主要受两个因素影响：第一，美国经济步入快速增长期，经济增长强劲；第二，避险因素推动美元升值。

　　前者是美元出现大牛市的基础。如20世纪80年代，美国在里根总统的带领下走出长达十年的“滞胀期”，重新进入通胀较为温和而经济快速增长的阶段，而美元也由此进入一段大牛市时期，至1985 年2 月美元指数创出160 的新高，从1978 年的低点算起，累计升值幅度达到93%。另外，20 世纪90 年代美国在信息技术的带动下步入“新经济”时代，低通胀和高增长的组合，使美元再次进入一次较大的牛市，从80 左右逐步回升到120 左右，升值幅度达50%。

　　通常来看，避险因素则往往成为美元阶段性反转的重要原因。如2008 年中期美国金融危机的爆发，使美元在短短半年内快速升值了近30%；而2009 年底欧债危机的爆发，再次使美元快速升值了近20%。

　　而目前美元逼近历史低位，这是否在酝酿下一次大幅升值？5月5日～6日美元的快速升值，是否是美元反转的前兆？

　　首先，分析一下这几日快速升值的原因。5月5日美国公布了较为疲软的就业数据。同时，欧洲央行行长特里谢发表讲话，表示维持利率不变，且对加息的态度趋于温和，市场对欧元加息的预期骤降。

　　虽然美国疲软的经济数据与美元走强时点吻合，但是考察与之更密切相关的标普500 指数，在美国就业数据公布后标普500 基本没有什么变化。因此，欧元加息预期快速下降应该是推动美元快速升值的主要原因，这次美元又“被升值”了。

　　由于欧元加息预期降低很难为美元后续继续升值提供支持，因此，美元这几日的快速回升可能也仅仅是一次小反弹，美元反转还需要更强有力的因素支持。

　　而更强有力的因素包括：美元加息预期增强及加息预期的兑现，或者美国经济的强有力恢复。

　　不过由于美国目前压力重重的财政高赤字，以及高失业率，估计加息预期还比较遥远，可能要到年底甚至明年。而未来减赤预计也将对经济的恢复有所压力。

　　因此，美元要重新步入反转，可能还尚需时日。除非再出现较大的危机事件，使得避险因素快速上升，但是黑天鹅事件毕竟不好预测。

　　既然美元贬值仍是趋势，那么未来全球性通胀压力将依然持续，而中国的输入型通胀压力也将难以消减，虽然股市暂时还不用担忧美元反转导致热钱流出对其的风险，但是如果中国高通胀预期难以回落，股市也依然难有大的机会。

　　（作者为国海证券宏观经济分析师）