复地成内地首家港股退市房企 专家称因股价太低丧失融资能力

　　■本报记者 谢 静

　　5月13日，复地集团（02337.HK）H股正式撤销在香港联交所的上市地位，成为内地首家在港交所退市的房企。在复星国际要约收购复地集团全部在外发行股份的公告中，列举了此次收购的主要理由和目的：一是海外融资能力有限；二是港交所对关联交易的规定阻碍固定对复地注入大量的资本；三是复地较高的资产负债率妨碍其进行融资。

　　有分析人士对《证券日报》记者指出，复地集团的退市，其主要原因并非是较高的负债水平妨碍其进行融资行为。最大的原因可能在于，港股市场上对复地集团的估值偏低，导致其已经丧失了在资本市场上的融资能力。

　　资金不是问题

　　根据复地集团2010年年报，其资产负债率为73.93%。同为H股的大型房企中，龙湖地产的资产负债率为68%，恒大为79.54%，富力为74.17%。既然，资产负债率水平更高的恒大、富力并未选择退市，那么为什么复地集团选择了退市？

　　截至2010年12月31日，复地集团所持现金及现金等价物超过47亿元，其筹资活动产生的现金净流量与以往相比也未发生重大变化。可以说，复地集团并不差钱。

　　值得注意的是，复地集团在2009年底成功发行19亿元人民币债券，因而无需再考虑利用港股发债融资之优势，这或许反而成为其选择退市的原因之一。

　　股价太低很受伤

　　复星国际在要约收购公告中显示，以每股3.5港元现金的价格有条件要约收购复地集团全部已发行H股及内资股，最高总收购价格约26亿港元。

　　公开资料显示，复地集团250天均价为2.61元/股。事实上，3.5港元的收购价，按照追溯期间不同，溢价水平从23.2%-54.0%不等。

　　截至2010年12月31日，复地集团H股总股本数为10.56亿股，总市值为36.73亿元。其中，复星国际持有上市公司股份占比总股本70.6%。

　　“仅从股价的角度来说，复地集团已经不具备从资本市场上直接融资的能力”，有投行人士对《证券日报》记者表示。“这样的股价，即使做定向增发通过的话，也筹集不到多少资金”，上述人士进一步解释道，“同时，也存在难以吸引机构加入的问题”。

　　去年6月份，复地集团曾提交以每股1.85元的价格，向复星国际定向增发发行3.90亿股内资股，拟募集资金7.21亿元人民币的议案。若上述增发完成，复星国际所持公司股份的比例几乎触及港交所关于上市公司控股股东占股75%的上限。最终，这一议案因为遭股东大会否决而功亏一篑。

　　公开资料显示，复地集团的市盈率仅为4.24，远低于市盈率为13倍的龙湖以及9倍的恒大。

　　“目前港股对复地集团的股价偏低，甚至低于它的每股净资产”，一位分析人士对《证券日报》记者指出。“港股和A股市场对企业的考量角度不同，对股票的评价标准更不一样”，分析人士对记者表示。“所以，对复地集团的估价偏低有多面原因。”

　　“A股的房地产行业，是处在一个高速扩张的阶段”，分析人士表示，“因此很多A股房企都是以负债模式进行经营的”。但在港股市场上，这可能就是一个问题。

　　与此同时，市场也猜测，受到楼市调控影响，才导致港股市场对复地集团的估值偏低。为此，分析人士对《证券日报》记者表示，两者不无关系，“政府已经显示出其对楼市调控的决心，一段时间内难有利好消息出台。” 同时，复地的经营模式也不被投资者看好，“其新增土地储备项目大多位于限购城市”。

　　回归A股可能性不大

　　复星国际要约收购公告中称，此次要约收购完毕后，复地或将拥有优厚的条件来发展更具规模的房地产项目，同时内部调配资金将更加方便。与此同时，复地集团将节省下在港交所上市的成本及管理资源。

　　复星国际对复地集团的鼎力支持引起市场诸多猜测，其中就包括复地有朝一日会回归A股的猜测。但是，上述接受《证券日报》记者采访的投行人士表示这种猜测并不太可能。

　　“现在房企想借壳上市是难上加难”，投行人士指出，并未有迹象表明监管部门有重启房企重组闸门的迹象。而复地集团若是想在内地IPO的话，在现有调控环境下，更不是几年内就可以实现的事情。

　　记者手记

　　以复地集团333亿总资产的规模、位列内地房企销售规模前20名的“姿色”，居然不被港股市场买账到这种程度——连续多年股价在低位徘徊，市值甚至抵不上净资产。进一步，复地集团因此无法在资本市场上进行大规模的公开融资，而定向增发的规模过大，会出现股本结构的问题；行规模过小，则无法获得一定规模的资金。

　　在政府最终向市场昭显了调控的决心与方向后，复地最终做出了“艰难的决定”：这个“壳”，不要也罢。可以说，复地的退市是市场自由选择下的无奈，并不是耻辱。相比较而言，A股市场一波又一波“生命不息、圈钱不止”的保壳、借壳大战，折射的才是内地资本市场的乱象之一。