陈志民：A股市场的价值发现功能急需提升

　　为什么A股市场

　　不能摆脱博弈的宿命？

　　证券时报记者：近期以来，A股市场走势较为低迷，为什么A股市场如此缺乏信心？您认为，困扰市场最大的问题是什么？

　　陈志民：近几年海外市场上的中资股牛股倍出，而A股却始终摆脱不了博弈的宿命，能够持续走强的牛股凤毛麟角。在美国，虽然网络股曾产生巨大的泡沫，但资本市场却支持了新经济模式的产生，孕育了许多网络公司，比如百度、腾讯都已是3000亿规模的公司。

　　作为机构投资者，我们既感无奈，又觉汗颜。

　　A股市场走到目前的困境，不是单方面的问题。2006年之前，矛盾的焦点都集中在股改上，现在的问题却是综合性的。为什么在2001年-2005年期间在A股上市的企业诞生了如此多的牛股？而2006年后，尽管有了牛市，有了新兴产业，却很难见到“伟大公司”的身影？

　　一方面，2006之后，资本市场房地产市场活跃了，市场的投机性太强，扰乱了企业家的正常心态，热衷于股票投资、PE投资和地产投资的公司很难成为伟大的公司。另一方面，A股市场的价值发现功能缺失，也导致优秀公司的价值很难得到体现。

　　证券时报记者：对于A股市场价值发现功能的缺失，机构投资者是否难辞其咎？

　　陈志民：现在整个市场都充满了博弈心态，公募基金也不能免俗。采取对行业很极端的配置策略，以及押宝重组股的做法，可能的结果是光辉一年，第二年就被遗忘，但这样做可以赢得媒体的关注、持有人的追捧以及股东的认可。

　　大家都要博出彩，导致基金的投资行为愈发短期化，投资逻辑也很混乱，买一样东西很快又卖出，这种短线行为已经偏离了机构投资者的选股方向，更谈不上实现价格发现的功能。这跟排名有关，也跟公募基金的机制有关。

　　一个现实的问题是，公募基金正遭遇私募、信托、券商集合理财等其它理财产品的冲击，而公募基金却正在失去公信力。如果我们不改变自己的行为，将很难改变行业被动的局面。

　　证券时报记者：产业资本的价值发现功能也较难实现？

　　陈志民：A股市场的并购环节在制度设计上有一些不合理的地方，产业投资者的价值发现功能很难实现，在成熟市场，市场定价功能出现错误时，产业投资者会出来纠正。一家公司的股价如果被低估，就可能被收购，但中国的收购程序非常复杂，产业投资者的价值发现功能较难实现。值得注意的是，股神巴菲特在近期访谈中谈到了中国产业的并购价值。

　　高市盈率发行可能毁灭价值

　　需要各参与方共同解决

　　证券时报记者：今年以来，新股频频破发，可能给发行市场带来什么样的影响？

　　陈志民：海量发行不可避免会出现良莠不齐的情况。A股是一个封闭的市场，很难实现自身的平衡，在目前的制度环境下，过快推进完全的市场化条件是否成熟？当然，市场化方向是对的，但需要控制节奏，完善相关配套，同时做好投资者教育。

　　新股持续破发，很可能导致机构不敢参与报价。也许有一天会出现这样的结果——很多新股缺少询价对象，甚至发行失败。过去在国内的发行价高，很多好公司愿意在中国上市，如果发行价降下来，国内上市流程又相对较长，好公司可能选择去国外上市。

　　证券时报记者：部分2009年以来上市的中小板、创业板公司业绩快速变脸，导致股价大幅下跌，高市盈率发行，是否隐藏风险？

　　陈志民：2010年以来的发行市盈率的确偏高，如果按正常估值，有的公司可能只有发行价格的一半。而高市盈率发行带来的最大问题是，很多企业可能只具备管理几千万上亿资产的能力，而市场化发行一下子给了这些公司5、6个亿的募集资金，这大大超出了公司的管理能力。结果这些资金不但不能创造价值，反而可能会毁灭价值。

　　证券时报记者：在具体的发行环节上，存在什么问题，应该怎样改革？

　　陈志民：首先，需要规范发行人和投行在询价环节的信息披露，杜绝“忽悠”行为；其次，券商通常按超额累进制收取承销费用，上市公司发行价越高，承销费用越高，特别是超募的部分，券商可以拿到更高的提成，这样，双方都有动力高价发行。治理这个问题，一定要让券商的承销费用与上市公司的发行价脱钩；再次，参与询价的机构要理性报价。

　　(杨波)