中国忠旺：铝型材出口受阻致公司业绩大幅下滑

交银国际 罗荣晋

　　2011 年一季度业绩大幅下滑。公司2011 年1 季度实现营业收入14.91 亿元，实现归属于公司普通股东的净利润1.64 亿元，同比分别下降61.0%和87.4%。公司出口铝型材大幅下降是导致公司1 季度业绩下滑的主要原因。

　　反倾销及反补贴关税致公司出口至美国铝型材受挫。自2010 年下半年以来，美国商务部针对中国输美工业铝型材展开反倾销及反补贴调查。2011年3 月，美国商务部最终裁定对公司出口至美国的工业铝型材征收33.28%的反倾销关税和374.15%的反补贴关税。受“双反”调查影响，公司2011 年1 季度出口铝型材大幅下降，拖累公司1 季度业绩显著下滑。

　　短期内公司出口铝型材难以恢复。公司1 季度铝型材销售量为64267 吨，同比下降39.0%；其中工业铝型材60384 吨，同比下降40.6%。销量的减少主要由于出口至美国、澳大利亚铝型材大幅下降所致。2010 年1 季度公司对美国、澳大利亚出口铝型材的收入占到公司总销售收入的比重分别为51.7%、19.7%，但2011 年1 季度该比重已分别下降至0.9%和3.6%。我们认为此次“双反”裁定对公司出口铝型材造成的影响将是长期而持续的，公司下半年出口铝型材获得恢复性增长的可能性较低。我们预计2011 年公司铝型材总销量约在28 万吨左右，同比2010 年将下降19%。

　　转型期公司盈利能力将显著下降。公司出口工业铝型材一直以单价较高的高端铝型材为主，由于出口铝型材数量大幅下滑，导致公司整体销售价格大幅下降。2011 年1 季度公司工业铝型材销售均价为23458 元/吨，同比下降36.4%。公司毛利率也由2010 年1 季度的49.7%下降为2011 年1 季度的24.1%。我们认为公司正处于出口市场大幅萎缩的转型时期，销售市场的变化将导致公司盈利能力显著下降。

　　　给予公司“中性”的投资评级。由于受反倾销及反补贴关税的冲击，短期内公司出口铝型材仍将持续受阻，并导致公司铝型材总体销量和盈利能力的显著下滑。我们预计公司2011/2012 的EPS 分别为0.20/0.22 元，对应公司2011/2012 年的P/E 分别为14.4x/13.0x。公司盈利较我们此前的预期下调61.4%/60.4%，主要原因为我们下调了对公司铝型材销量及工业铝型材价格的预测。给予公司“中性”的投资评级，下调公司目标价至3.5 港元。