山西汾酒：再造品牌运营架构 加速高端化全国化

　　齐鲁证券 谢刚

　　山西汾酒2011年5月13日发布了与深圳银基集团(0886.HK)合作运营产品的公告，我们认为这一合作标志着山西汾酒基本面开始发生重大转变，企业开始再造品牌运营架构，高端化全国化提速，重大利好山西汾酒的短期盈利能力和长期发展空间，提升长期投资价值。

　　我们分析山西汾酒开始构造四大品牌运营体系，突破酒业传统运营模式，调整核心在于整合良好的社会品牌渠道运营资源，推动自身高端品牌的全国化运营，并为其他品牌和产品的全国化运营打开良好的模式接口。

　　银基集团为国内拥有10余年高端酒水运营经验的上市公司，迫于酒业传统的经销商模式亟需转型，银基集团正期待通过汾酒主导品牌实现向品牌运营商模式转变，强化全国深度运营，提升自身在产业链中的价值，我们预计2011年其下游合作高端品牌经销商达500家，组织队伍约600人，双方合作为优势资源互补，大大提升山西汾酒的品牌渠道运营短板，解决其高端品牌历史运营经验不足问题。

　　以银基集团运营永福酱酒作为参照系，预计2011-2013年山西汾酒营收增厚达2.65亿、5.13亿和8.2亿元，综合分析合计值48.03、73.20和108.86亿元。

　　预计2011-2013年净利润达11.40、17.84和26.69亿元，EPS达到2.14、3.40和5.06元，增长86.97%、59.32%和48.59%。维持原有估值方法不变，给与2011年目标价91.5-98.9元。

　　维持“买入”评级。