张新法:货币信贷双下降 政策有望进入观察期

　　——4月份金融数据点评

　　5月11日，中国人民银行发布2011年4月份金融统计数据报告：4月末，广义货币M2同比增长15.3%，比上月末和上年同期分别低1.3和6.2个百分点；狭义货币M1同比增长12.9%，比上月末和上年同期分别低2.1和18.4个百分点；当月人民币贷款增加7396亿元。

　　货币供应量增速

　　双双回落

　　4月份，广义货币M2和狭义货币M1增速双双回落。其中广义货币M2比上月末低1.3个百分点，重新跌落至16%以下，不仅低于今年2月份的15.7%，而且创出2008年12月份以来最近29个月的最低（2008年11月份为14.8%）水平；狭义货币M1同比增长12.9%，比上月末低2.1个百分点，为2009年3月份以来新低。

　　M2在经历上月一个月的反弹之后重回下跌通道，从增量的角度看，一是受到人民币新增贷款同比减少的影响，4月份当月人民币贷款同比少增208亿元；二是可能外汇占款比上月有所减少，3月份外汇占款增加4079亿元，创出一个时期以来的新高。从存款的角度看，当月存款增加额比上月明显减少。

　　M1作为最活跃的资金，4月份增速出现明显回落，并跌至2009年3月份以来新低，与二季度经济放缓的大背景相吻合，表明企业在库存水平较高的情况下投资经营活动下降。

　　人民币贷款有所增加

　　期限结构更趋合理

　　4月份人民币贷款增加7396亿元，比上月多增602亿元。这可能反映了以下一个事实：在步入二季度之后，随着新开工项目和保障房建设的陆续启动，需要相当的贷款额度与之配套。从贷款期限结构上看，中长期贷款比重有所下降，而短期贷款有所上升，这有助于纠正商业银行一个时期以来存在的存贷款期限错配的问题，改善其资产负债结构。出现中长期信贷下降的原因可能在于：政策的调控抑制了楼市、车市的需求，居民的消费信贷出现下滑，企业新开工项目尚未进入高峰。分部门来看，住户贷款增加2470亿元，其中，短期贷款增加1049亿元，中长期贷款增加1421亿元，；非金融企业及其他部门贷款增加4929亿元，其中，短期贷款增加2034亿元，中长期贷款增加2341亿元，票据融资增加395亿元。

　　存款增速大幅下降

　　或另有隐情

　　存款增速大幅下降是4月份金融运行数据的一大焦点。数据显示，4月末，人民币存款余额同比增长17.3%，比上月末和上年同期分别低1.7和4.7个百分点。当月人民币存款增加3377亿元，同比少增8325亿元。从结构上看，居民存款减少最为明显，当月住户存款净减少4678亿元；而非金融企业存款增加3519亿元，财政性存款增加4101亿元，与上月基本持平。

　　4月份存款减少固然是实际情况，但准确地说，3月份存款异常增加更不可思议（上个月，人民币存款增加2.68万亿元，同比多增1.12万亿元），住户存款增加1.01万亿元。3月份存款何以出现“井喷”？我们推断，可能有两个原因：一是上个年度职工薪金在今年3月份有一次集中性的滞后发放，从而推动住房存款大量增加；二是银行表外业务在3月末有一次向表内的集中转移。因为在今年1月20日，银监会发布通知重申，要求商业银行应在2011年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内，原则上银信合作贷款余额应当按照每季至少25%的比例予以压缩。关于这一推断，有待后续数据的检验，尤其是每个季度最后一个月存款数据的验证。

　　4月份货币供应量和信贷增速下降，既有偶然因素的扰动，也是前期紧缩货币政策效果的一个体现。我们预计，在步入二季度之后，随着新开工项目的陆续上马和保障性住房建设的启动，微观主体的信贷需求仍会较旺，货币信贷增速有望保持平稳。由于经济增速和物价涨幅开始放缓，货币政策可能会处于一个观察期，再大力收紧的可能性不大。