通胀仍未见顶 钱从哪里少起

　　陈序

　　敏感的投资者可以感觉到钱在溜走。昨天，中国股市收盘走低，基准上证综合指数收盘跌21.96点，至2849.07点，跌幅0.8%；深证综合指数收盘跌2.65点，至1198.72点，跌幅0.2%。事出上周四，中国央行称，将从本周三起将金融机构存款准备金率上调0.50个百分点，以通过回笼银行系统的流动性来缓解通胀压力。这是央行今年以来第五次上调准备金率。由此，金融机构须拨出更多资金以满足新的存款准备金率要求，市场流动性趋紧，融资成本大幅上升。在上周五上升85个基点的基础上，昨天基准7天期回购协议利率进一步上升105个基点，至4.66%。

　　没有过硬的证据表明通货膨胀已经见顶。《中国证券报》援引中国国务院发展研究中心资深研究员余斌的话报道称，中国物价上涨压力仍然较大，很难说物价涨幅已经达到顶点。此前，该报曾援引国家信息中心经济预测部宏观处处长牛犁的话，称尽管国际油价出现一定回落，但中国输入型通货膨胀压力还存在。除了石油，目前粮食、铁矿石等多数大宗商品价格都处于历史高位。官方数据显示，中国4月份CPI(消费者价格指数)同比上升5.3%，升幅略低于3月份的5.4%，但仍远高于4%左右的全年通货膨胀目标。诚如中国国家发展和改革委员会价格监测中心官员徐连仲撰文所言，通货膨胀率超过5%是政府和居民都难以忍受的。

　　治理通货膨胀，货币政策已无更多选择，惟有加息一途。正如中国社会科学院中国经济评价中心主任刘煜辉(专栏)分析，必须尽量实现一个积极真实利率，抑制地方政府投资冲动。尽管中国央行已在过去6个月内4度加息，8次上调银行存款准备金率，但货币政策并未得到实质性收紧。相反，去年11月份至今年4月份期间，央行对经济的净投放资金为7000亿至8000亿元。

　　挤压银行的放贷能力会带来意想不到的后果，流动性会首先在一些特定行业和企业消失。对市场来说，这将表现为中国经济增长下降风险开始显现。比如，穆迪最近一份报告显示，中国地产开发行业的评级面临越来越大的负面压力。今年第一季度，穆迪向该行业8家公司给出了负面评级，获正面评级的仅为6个。在获得负面评级的公司中，中国房地产开发商占比超过60%。显然，针对该行业不断增长的业务及流动性风险的担忧正在加重。原因是内地房地产开发商在市场增长受抑、流动性收紧的情况下，仍寻求大举扩张。

　　再如，存款准备金率对中小企业的影响远大于对大型国企的影响。据《华尔街日报》报道，温州中小企业发展促进会中70%会员贷不到款。即使贷到款的，每年要付12%至24%年息。而从典当行或富商等私人机构贷款的中小企业，每年支付利息最高达100%。因此，很多中小企业难以为继，处于停工或半停工状态。

　　然而，中小企业恰恰是中国经济中最具创新精神和因素的组成部分，也往往是劳动生产率较高、较具效益的部门。由于中国各商业银行重大轻小，上调存款准备金率很可能导致经济中更有活力的部门得不到信贷，削弱生产率增长，反而助长了通货膨胀(生产率增长可以抗通货膨胀)。本专栏曾说中国央行在回收筹码，但筹码一定不是平均或者按比例向每个参与游戏者收取的。有的人还在一掷千金，有的人已经两手空空。

　　(作者系资深媒体人，电邮：chenxuchenxu@msn.cn">chenxuchenxu@msn.cn，本专栏每周一至周五刊出。)