煤价上行趋势确立 煤企全面受益

　　作者：詹凌燕

　　过去几年局部地区电力装机不足、电网配套欠缺、国内煤炭供应不足以及部分地区电厂发电意愿不强是导致今年电力供应紧张的原因。2007年以来持续上涨的煤价不断吞噬电厂利润，最终使电力行业的经营积极性遭受重创，发电动力不足，新机组进度缓慢。理顺电价机制是解决电荒问题的必由之路。

　　依据利用小时数测算，我们发现江苏、浙江、重庆为“硬缺电”。这些区域发电机组短缺严重；江西、湖南为“软缺电”，缺煤是缺电的主要原因，进一步疏通运煤“中通道”是解决该区域煤电矛盾的根本办法，疏通前区域内上市公司将充分受益于煤价提高。

　　2011年东部沿海地区煤炭将供不应求，煤价上行趋势确立。一季度东部区域钢铁、水泥产量增速分别仅为3.6%、7.2%，低于全国水平。但是，由于其他工业及服务业、居民用电的快速增长，东部沿海地区的用电量增速却超过12%。若假设全年该区域火电发电量增速为10%，钢铁等年产量增速与一季度持平，那么2011年东部新增需求将达1.2亿吨以上。考虑到国际煤价高企导致净进口量减少，实际国内“西煤东运”需求增量很可能突破1.5亿吨。而“西煤东运”运能增量仅为7000万吨左右，若剩余8000万吨增量全靠山西、内蒙公路运输很难完成，即便完成也会促使煤炭现货价格持续上涨。

　　预计下半年煤电紧张将全面拉升煤价，而不调电价则电荒将蔓延。通常下半年用电量环比上半年会继续提升，京津冀从山西、内蒙调用电力资源不可避免。若电价不能覆盖现金成本，两地外送电意愿不强，河北等工业大省或也将面临缺电。华东形势更加严峻。只要该区域下半年用电水平环比提升10%，山东、江浙沪将很有可能陷入“无电可调”的窘境——安徽省利用小时水平目前已达到5500小时以上。

　　因此，从以上分析来看，我们认为未来2年煤炭供不应求趋势还将延续，而电价机制理顺将使这种供求趋势更明确、更完整地反映在煤炭价格体系中。就上市公司而言，我们认为大多数企业都将受益动力煤价格上涨。鉴于现货和合同比例的差别，我们认为现货比例较高的山煤国际、恒源煤电、兖州煤业、中国神华受益短期现货价上涨较为充分，二季度盈利预测上调空间相对较大；中长期我们看好合同比例较高的中煤能源、国投新集、大同煤业和中国神华；另外，考虑到消费地域的差别，我们认为恒源煤电、兖州煤业、国投新集更靠近华东电荒较为严重地区。

　　综合以上因素，我们依次推荐恒源煤电(现货比例高，安徽靠近华东消费地)、兖州煤业(现货销售比例高、国际出口煤比例高，内蒙澳洲扩张迅速)、中国神华(现货比例将达50%，电力业务同样受益电价上涨)、山煤国际(全现货销售，2012年注入矿井产能释放)、国投新集(安徽地区电厂盈利持续向好有利于未来合同煤价顺利上调，公司2012年量价齐升可期)。

　　(作者单位：申银万国)