资金持续流出现象放缓 期指将展开宽幅振荡行情

　　4月中旬至今，股指期货走势呈现一轮趋势性下跌行情，对此市场中不少人士将其与去年股指期货上市后展开的一轮下跌行情进行比较，笔者认为，尽管从技术性形态上看的确比较类似，但是由于所处的宏观环境、企业盈利状况以及市场心理状态等方面不同，期指的后期走势并不会出现简单的“历史重演”，在市场信心尚未明显恢复之前，预计期指将在考验年线且未有效突破关键点位的情况下处于宽幅振荡格局。

　　经济增速存在不稳定性

　　5月11日国家统计局公布的4月份宏观经济数据显示，除CPI、PPI涨幅环比回落外，规模以上工业增加值和社会消费品零售总额呈现环比回落，固定资产投资环比增长，其中房地产开发投资增长较快。另外，海关总署公布的4月份国内进出口数据显示当月贸易顺差环比明显上升。上述四个主要影响经济因素变动对后期经济增速的影响偏中性。拉动经济增长的“三驾马车”正处在向依靠消费、投资、出口协调拉动转变的过程中，对当前经济增长会产生一定影响，期指是提前反应经济状况的先行指标，在经济运行缺乏较明确趋势前，期指的振荡现象在所难免。

　　经济结构调整步入关键期

　　5月初公布的中国制造业采购经理指数(PMI)和非制造业商务活动状况指数暗示中国经济结构调整步入关键期。数据显示，4月份PMI数据环比回落0.5个百分点至52.9%，而非制造业PMI数据环比上升2.3个百分点至62.5%。两者均是反映经济运行状况的领先指标，可见，中国经济发展的内生动力逐渐形成，尤其是消费对经济的带动作用逐步增强。据国家统计局数据显示，一季度最终消费对GDP的贡献率为60.3%，拉动GDP增长5.9个百分点，要强于投资和净出口对GDP的贡献。但稳定消费增长在因素存在不确定性，包括通货膨胀预期、企业盈利状况、房地产价格、收入分配问题等。因此，在扩大内需长效机制尚未稳固之前，意味着经济增长的不确定性，对股指期货而言虽然在短期内不断消耗利空消息，但却难以形成明显的趋势性行情，在支撑经济稳定增长的关键要素进一步得到巩固的情况下，期指才有望展开一轮趋势性上涨行情。

　　企业表现分化

　　原材料价格上升和央行的货币政策调控，对上市公司的盈利能力产生不同程度的影响。劳动力成本增长、财务费用增加、原材料价格上涨等因素令上市公司成本压力显著，制约当前劳动密集型和原料依赖程度较高的企业发展。由于加息已对部分资本密集型的上市公司的银行财务费用产生较大影响，但也有不少上市公司受益于通货膨胀，价格传导能力较强，毛利率的增长速度超过了企业面临的成本压力，进而使得资金周转率提高，同时也消化了资金成本压力。由于成分股占比的权重不同，对指数贡献存在差异，故而在上市公司股价没有出现整体走弱和整体走强的情况下，指数将处于振荡行情之中。

　　股市资金持续流出现象放缓

　　统计数据显示，自4月15日本轮行情的下跌过程中，沪深300指数累计资金流出约达1400亿元左右。从成交金额的分项数据显示，大于500万元的超大宗资金累计流入22.61亿元，小于等于500万大于100万的大宗资金累计流出674.92亿元，而小于等于100万的非大宗资金累计流出776.81亿元。暗示在本轮下跌行情中中小投资者资金离场明显。另外，从5月份开始的周资金流向看，超大宗资金持续流入，大宗与非大宗资金尽管仍在持续流出，但是大宗资金所流出的量比非大宗流出的量相对减少。反映市场中大资金的持续流出现象开始有所放缓，但还未出现诸如今年1月份至3月份期间资金持续流入的现象。因此，短期内暂时缺乏资金推动指数上涨的基础。

　　市场信心有待恢复

　　虽然股票市场的整体市盈率处于相对历史上较低位置，但在当前错综复杂的宏观环境中，由于经济增长点尚未突出显现，投资者似乎缺乏投资的热情和信心。然而，信心的恢复还有待于整体经济环境的稳定。

　　综上所述，指数或将步入下跌空间有限、而上涨缺乏持续性的振荡格局中。技术上，沪深300指数或将在考验下方年线3050点的同时面临上方3380点的阻力。操作上，暂且以逢高抛逢低买入的操作为主，多单以有效跌破下方长期支撑线作为止损，目前位置大概在2950点，空单以有效站稳上方长期阻力线作为止损位。

　　(经琢成 上海中期)