工信部淘汰落后水泥产能政策对水泥股影响正面

　　国泰君安国际 赵睿

　　工信部在2010年5月10日宣布2011年将淘汰1.336亿吨落后水泥产能，其中河北，山西，辽宁，浙江将淘汰较多的产能。根据各省公布的淘汰落后产能的信息，山西，湖北，福建将分别淘汰13.2百万吨，3.0百万吨，和1.4百万吨落后产能，占2010年底产能的20%，3%和2%。我们将进一步跟踪各省的淘汰落后水泥产能的信息。

　　我们认为该政策对水泥行业的影响是正面的。虽然市场已经对2011年淘汰落后目标有一定的预期，但是对各省的具体影响还不清楚。2011年的淘汰落后产能对某些省份的影响可能超出市场预期。我们预期淘汰落后产能的任务将主要分布在华北，华东和华中地区。我们认为中国的承诺在2020年单位GDP碳排下降40%-45%将持续限制新的水泥产能建设和加速淘汰落后产能，大幅提高了行业进入壁垒，降低了产能过剩风险。短期内，华中和华东将面临电力短缺的压力，政府将加速淘汰落后水泥产能是缓解电力紧张。虽然未来2-3个月，PPI可能出现见顶回落，形成在工业品价格环比回落的区间，水泥需求将面临一定的压力。但是我们认为来自供给的有利因素，包括产能过剩风险降低以及行业集中度的提高，将超过较波动需求带来的不利影响，因为大型水泥生产商可以联合起来调节区域产能利用率来限制过量的供应。我们预期2Q11水泥价格将保持平稳，在2H11进入旺季，水泥价格将进一步上涨。

　　目前山水水泥在2011年底，山西和辽宁分别将有大约10百万吨和17百万吨的产能。浙江地区加速淘汰落后产能最有利于中国建材（03323.HK）和安徽海螺（00914.HK）。就目前的信息看来，我们预期2011年的淘汰落后产能政策将最有利于山水水泥(00691.HK)和中国建材(03323.HK)。我们对安徽海螺（00914.HK），中国建材（03323.HK），山水水泥（00691.HK），亚洲水泥（00743.HK），台泥国际（01136.hk）的投资评级是“买入”，目标价分别是43.3港元，20.0港元，10.0港元，8.0港元，和6.5港元，分别相当于14.7倍，13.5倍，8.6倍，10.4倍，和10.2倍的2011年预测市盈率。我们华润水泥（01313.HK），西部水泥（02233.HK），中材股份（01893.HK）的投资评级是”收集”，目标价分别是8.5港元，3.8港元，和10.0港元分别相当于13.6倍，10.4倍，16.8倍的2011年预测市盈率。我们的首选具有区域定价能力的，估值吸引的，并受惠于限电和淘汰落后产能政策较大的山水水泥（00691.HK），台泥国际 (01136.HK)，和中国建材（03323.HK）。