刘煜辉：中国的货币政策已经没有更多的选择

　　中国一季度名义经济总量劲增了17.6%，而货币量只增长了15.7%，有专家据此认为中国货币环境非常紧了，而通胀并没有得到有效压制，因此推论货币不是导致当前通胀的因素。如果再紧缩，中国经济就有失速的风险。刘煜辉(专栏)昨日发表博文指出，至今为止，中国的货币收缩依然相当地温和。但行政的数量控制的手段却越来越严重地挫伤经济的效率，这是中国货币政策的困境。

　　文章指出，只有真实利率的水平能表达货币环境的松与紧。中国经济的投资活动仍相当的旺盛。4月份房屋新开工面积同比增长了27%、房地产开发投资同比增长了35%。经济适用房(既包含在保障房中、也包含在商品房中)的新开工面积、以及小城市和内陆城市城市化建设正在迅猛增长，对冲掉了商品房调控的影响。 4月份固定资产投资仍录得26%的增长，1-4月份进口大增说明内需非常强劲的，这其中包括大企业的存货投资行为激进，意味着相对于未来的价格上涨，他们认为现在的资金价格相当的便宜。

　　刘煜辉称，今天看到企业、银行都喊困难，不是紧缩政策本身造成，看全社会融资总量，规模并没有出现压缩，真正的原因是过去两年政府摊子铺得太大 (过去两年新开工的计划投资规模高达经济总量的1.2倍)，停不下来得优先保障它们，私人部门只能受到越来越严重的实质性的挤压。在央行严控流动性总阀门的情况下，大型国有企业依然可以获得贷款，而中小企业将被迫寻求资金更为昂贵的其他渠道，一些承受不住高昂利率的企业等待它们的是停产和倒闭。

　　文章进一步指出，降低经济效率的调控只会加深通胀，而不可能降伏通胀，因为供给恶化未来就不会有足够的产品和服务来吸收货币。更明确地讲，今天中国的货币政策已经没有了更多的选择，除了尽快地实现一个积极真实利率，来抑制政府的投资冲动和财政需求，否则按照目前的路数走下去，不仅“胀”很难压住，而且会滑向“滞胀”的泥潭。