高成长光环消退 创业板股权激励成镜中花

　　经济导报记者 安丽芬

　　就在股市跌跌不休、创业板集体下挫，多家公司对股权激励方案实施中止或调整之际，银江股份(300020)17日逆市推出了股权激励方案，拟向激励对象授予1200万份股票期权，首次授予的股票期权的行权价格为14.11元/股。

　　经济导报记者注意到，银江股份13日停牌价格为13.20元/股，17日一开盘，银江股份便暴升至14.10元/股，但当天终究没有挽回前期跌势，收至13.23元/股，这意味着其股价尚不及股权激励的行权价。

　　倒挂严重

　　据统计，目前创业板已有27家公司推出股权激励方案，除中能电气(300062)和双林股份(300100)宣布中止外，25家公司中有14家的二级市场股价已经低于股权激励的行权价，倒挂现象非常普遍。上市公司原本希望凭借股权激励“铐住”核心业务骨干，使其踏实为公司出力。但现在出现的股权倒挂令公司和高管都遭遇尴尬，“‘铐住’的不是高管，而是上市公司自己”。

　　山东经济学院财政金融学院教授、导报特约评论员李德荃表示，股权激励本身是很好的决策机制，只是公司在施行时没有对未来股价作出准确的判断。

　　以东方财富(300059)为例，公司此次拟向150多位高管及中高层核心人员实施330万股的股权激励计划，只要公司未来4年业绩较2010年分别增长25%、50%、80%、120%以上，并满足其他限制条件，相关人员即可获得相应的股份认购权。不过，看起来很美的股权激励计划，却因为严重倒挂变得没有实际意义。因为该计划确定的行权价为53.7元/股，而目前东方财富的盘中价维持在38元/股左右，行权价高出二级市场近五成。

　　“如此一来，公司推出的激励方案便形同虚设，高管的信心也会受到打击。”李德荃说，公司方面还可以重新制定股权激励方案，但是应着眼于本公司的业绩，减少外界因素如货币政策、股市行情等的影响。

　　受阻原因多

　　在实施股权激励的创业板公司里，银江股份等“金手铐”遭遇的尴尬是可以看见的，但还有一部分上市公司中止或调整股权激励方案的解释让人难以信服。

　　4月28日，就在各公司争相利用“金手铐”笼络人心时，中能电气却主动宣布中止正在进行的股权激励方案，其给出的解释是公司不断引进一些高层次复合型管理人才，未来新纳入企业的核心业务骨干也将成为公司迫切需要激励的对象，激励的范围已经或即将发生很大的变化，原有计划已不能满足企业迅速扩张对人才激励的需求。既然激励范围扩大了，可以调整激励方案，为何要中止？这一举措令不少投资者感到意外。

　　与中能电气相比，双林股份6日宣布中止激励方案的解释更让人不解。双林股份称，草案公布以来，金融机构5次(截至公告时)提高人民币存款准备金率，3次上调存贷款基准利率，这些宏观调控措施使激励对象难以筹措资金购买限制性股票。也就是说，双林股份的中止原因是相关激励对象筹不到资金购买股票。不过，分析人士认为，近期股价大幅下跌，原定的认购价对高管吸引力大幅减弱，或许是真正原因。

　　与中止方案相比，鼎汉技术(300011)、东方财富调整激励方案同样让人费解。鼎汉技术董事会6日通过了调整议案，激励对象之一李明因个人原因于4日离职，而原本是激励对象的赵国峰等6人也因个人原因自愿放弃认购限制性股票。分析人士认为，或许是上述6人并不认可自家公司的现有估值，又或是对未来的解锁条件能否达成存在疑虑。

　　泡沫破裂？

　　上述几家上市公司都来自于创业板，人们不禁问：“创业板怎么了”？

　　“创业板甫一上市，发行价都很高，股价涨得飞快，过度消化了公司未来的业绩，从而形成泡沫。”李德荃说，是泡沫就会破灭，然后回归自身价值，也难免出现较大跌幅。

　　进入5月，创业板市场出现小幅弹升，结束此前连续3周下挫的态势，但阴霾仍挥之不去。去年6月1日，创业板指数以986.02点开盘，到12月底最高攀升至1239.60点，短短半年涨幅高达25%，平均市盈率高达七八十倍。但随着创业板公司2010年年报以及今年一季报的公布，创业板“高成长”的幻象破灭，平均市盈率已经下滑到40多倍。

　　创业板公司的盘子小，上市之初就被质疑容易被操纵，再加上审核不严格，其风险高于主板上市公司。但顶着“高成长”的光环，创业板公司的股价扶摇直上。“泡沫的形成与公众的风险意识淡薄有很大关系，他们认为政府不会听任股价一直下跌而不管的，要么重组要么借壳，这加剧了泡沫的形成。”李德荃说。

　　对于创业板，迄今为止还没有与之配套的退市制度。“创业板本身把关不严，质量也不如主板公司，其退市的概率很高。”李德荃认为，如果完善了退市制度，让公众明白自己买的股票可能会一文不值，从而谨慎投资，泡沫就不会那么大。