福山能源股价回调为投资者提供买入机会

国浩资本 袁咏怡

　　事件:近期福山能源的股价回调为投资者提供买入的机会。

　　福山能源的股价自4月份的高位回落9%，主要是由于市场担忧中国的钢铁产量在4月份已见顶，因有消息指部份省份的钢厂受限电因素所影响而被迫减产。然而本行认为焦煤价格面临大幅回调的机会甚低，因中国的优质焦煤供应存在著结构性短缺的问题。

　　公司2011年第1季的营运资料令人满意，原焦煤及焦精煤的产量分别按年增加10%及73%，此数码分别是本行全年产量假设的28%及26%。另外公司继续增加焦精煤的销售比重，其销量按年增加75%，而原焦煤的销量则因而按年减少17%。

　　中国的钢铁产出在第1季持续高企，这令优质焦煤的需求保持旺盛，并有助推动公司第1季的原焦煤及焦精煤平均售价分别按年升29%及5%，但较本行全年的价格假设分别低11%及4%。本行认为2011年的焦煤价格行情将持续上扬，因此维持目前的价格假设。

　　回顾公司2010年的全年业绩，其盈利按年升60%至18亿元(每股盈利0.34元)，主要是受焦精煤销量按年升58%及其产品售价升22%至30%所推动。由于公司销售更多吨毛利较高的焦精煤，毛利率由2009年的72%上升至2010年的74%。

　　公司将出售其持续亏损的焦炭业务。本行认为这将会对公司整体的发展有利，因焦炭行业由于产能过剩的关系而前景暗淡。福山估计出售该业务可望为公司带来1亿元的出售收益。

　　虽然国内钢铁生产在短期内已见高位，但本行看好焦煤价格在2011年的走势，因1)澳洲昆士兰的洪水在年初对该区的煤矿山生产构成影响，而受影响的产能仍未完全恢复，因部份矿山仍在进行排水活动;2)灾后重建将在下半年推动日本的钢铁需求，而由于日本是其中一个主要的焦煤消费国，此情况将会拉动区内的焦煤需求及3)中国缺乏优质的焦煤资源，将令其更依重进口，从而拉高国内的焦煤价格。

　　管理层早前在公司业绩的电话会议中再一次重申联山矿山的开采权申请仍在进行中。虽然公司未有具体的审批及投产时间表，但本行相信若申请得到批核将是股价潜在的股价催化剂，因公司的焦煤储量可因此而大增400%。

　　在计入较高的开采成本后，本行将2011年的盈利预测轻微下调至23亿元(每股盈利0.43元)，相当于今年的每股盈利增长为26%。现价相当于12.8倍的2011年市盈率，本行认为以公司优质的焦煤资产、焦煤供应紧张、联山煤矿或将获审批及潜在的收购机会而言，本行认为估值并不昂贵。重申买入评级，6个月目标价略微下调至6.4元，相当于15倍2011年市盈率。

　　主要的下行风险为中国的钢铁产量较预期差，从而影响对焦煤的需求。