桂林旅游：井冈山启动上市 公司参股32.73%

　　宏源证券陈旭

　　井冈山股份有限公司启动上市进程，桂林旅游持股32.73%。2011年5月16日召开的井冈山旅游发展股份有限公司审议通过了关于聘请井冈山公司上市工作相关中介机构的议案。井冈山公司注册资本5,500万元，其中井冈山旅游发展总公司持有35,479,791股，持股比例64.51%，为第一大股东；桂林旅游公司持有18,000,000股，持股比例32.73%，为第二大股东。

　　井冈山景区2010年营业收入9447万元，净利润1601万元。2005至2010年景区营业收入复合增速19%，净利润复合增速23%。其中，2010年营业收入增长30%，净利润增长162%，假设2011-2012年景区营收增速30%、净利润增速40%，若井冈山公司成功上市，给予其35倍估值，桂林旅游所持1800万股市值为6.3亿，折合每股价值约1.75元。

　　受益于短线游、自驾游，桂林旅游新兴景区成长性超预期，维持“买入”评级。2010年公司龙胜温泉接待量同比增长32.75%，实现营业收入3,315万元，同比增长34.40%；实现净利润633万元，同比增长1,446.95%。而龙脊梯田、天门山资江景区也将延续其高成长性。我们认为一线城市周围2-3小时交通圈的景区将受益于短线游、自驾游的兴起，珠三角游客作为广西的主要客源，公司旗下的新兴景区将受益明显。公司参股32.73%的井冈山公司若成功上市，即将增厚公司每股价值1.75元，维持“买入”评级，预计2011-2013年EPS0.20元、0.33元、0.39元，对应PE35倍、30倍、27倍。