股指反复不定 凸显纠结心态

　　周三A股市场明显上涨，上证指数收于最近一周以来的新高。国内流动性经过连日收紧后再现回暖迹象，以银行股为首的蓝筹重获买盘支持。深沪两市全日共成交1545亿元，较前一日萎缩近两成。

　　虽然有消息称，推出国际板“条件快要成熟”，国际板将以人民币为计价货币，这无疑扩大了直接融资规模，对A股市场形成资金分流，但因目前没有具体的时间表，此消息对市场的打压并不明显。而连续的技术背离以及美元指数的受阻回落，刺激短期做多力量逐渐凝聚，整体呈现温和的反弹态势。

　　国际市场方面，美国4月新屋开建数字及产能利用率令人失望、惠普调降业绩目标等均暗示美国经济完全复苏之路仍然坎坷，美元指数在5月16日触及76高点后受阻连续回落，有效激发了资源股的上涨热情，同时也为疲弱A股注入活力。

　　国内市场流动性在经历连续三日全线收紧后，昨日终于出现部分回暖迹象。昨日是存款准备金的缴款日，公开市场利率波动明显，除了隔夜货币利率大幅上涨外，1周上海银行间同业拆放利率大跌136.85个基点，2周、1个月、9个月利率也均出现不同程度的回落，随着年内第五次上缴存款准备金的结束，短期资金紧张有望缓解。

　　但同时也要看到，欧债危机尚未过去、美国国债达到上限、中国经济滞胀风险却渐渐浮出了水面，这些露出地面的“地雷”一旦引爆，将对大盘形成较大的利空冲击，这也是近期股指反弹力度不大，做多热情不高，反弹再度呈现缩量的原因。这也使部分投资者在反弹行情中反而“忐忑不安”。

　　与之前七次提准的宏观背景不同的是，4月份的经济数据已经确认了经济下滑趋势。在经济下滑风险上升而通胀压力下降的背景下，央行再次提准超出市场一致预期。资本市场将承受来自经济下滑和政策紧缩的双重压力，但二季度的回调将为长线布局提供机会。

　　同时，政策面依然按照之前的步骤进行货币紧缩。政策面的调整需要经济回落趋势的进一步确认，以及对通胀形势的判断进一步修正，才会进入观察期或进行调整。经济周期与政策周期双重向下叠加的阶段是市场风险较大的时间段。如果连续2至3个月经济下行的趋势得到确认，将可能引发政策面的调整(或局部调整)，进而吹响资本市场进攻的号角。我们判断，政策调整的时间窗口可能会在7月份。上半年经济数据出炉和管理层定调下半年经济工作前后，是观察政策面是否进行调整的时间窗口。(陆泽洪 张索清)