国泰君安维持银行业跑赢大市评级

　　国泰君安国际 李伟

　　4 月份M2 和M1 同比增速明显放缓。2011 年4 月末，M2 同比增长15.3%，增幅比上月末低1.3 个百分点。M1 同比增长12.9%，增幅较上月末低2.1 个百分点。上述令人意外的变化可能由于M1, M2 定义修正所导致，或者与外汇占款的减少有关（数据尚未公布）。

　　4 月份人民币贷款增加7,396 亿元 (含票据)或7,001 亿元 (不含票据)，符合我们预期。4 月份的新增贷款比3 月份的6,794 亿要多9%，主要由于银监会季末检查的季节效应导致。我们认为2 季度的新增贷款将会与1 季度相当，约为2.24 万亿人民币或者相当于7.5 万亿信贷目标的30%。

　　贷款额度管理在今年1 到4 月份得到严格执行。我们可以看出，央行密切控制贷款投放以应对通胀。由于通胀压力仍然很大，在2011年4%的通胀目标下，实际利率仍为-0.75%，我们预期央行仍然有加息和上调准备金率的空间，但是幅度可能较为轻微，以平衡经济增长的需要。

　　　维持银行业“跑赢大市”评级。由于新增贷款按照计划投放，且通胀并没有呈现加速的趋势，我们并不预期在2011 年余下月份里将会有新的严厉紧缩措施出台。从月环比来看，主要城市的房地产交易量明显下滑，从而缓解了房地产市场对银行业造成的系统性风险。中资银行当前的估值折让反映了大部分的房地产贷款和地方融资平台贷款所带来的不确定性。我们仍维持其“跑赢大市”评级，并推荐建设银行（00939 HK）、民生银行（01988 HK）和中信银行（00998 HK）。