海通国际：澳博控股2011年度首季业绩强劲

海通国际

　　最新消息：澳博公布2011年度首季业绩，博彩收益以及经调整扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)分别按年上升43%及53%至181亿元及17亿元，带动纯利按年增加85%至14亿元，超出我们预期。

　　分析及评论：于2011年度首季，该集团的博彩收益增幅(按季上升9%，超出市场的6%按季升幅)与行业的43%按年增长相若，集团仍保持31.9%的最大市场份额，与去年同期变化不大。经调整EBITDA高达17亿元，按年上升53%及按季上升18%，经调整EBITDA利润率扩大至9.2%(按年上升0.6个百分点或按季上升0.7个百分点)，原因是中场博彩业务表现强劲，加上效率改善，带动澳博的自行推广娱乐场旧葡京及回力海立方的利润率增加，据管理层指出，由于成本相对固定，因此我们相信利润率扩大的情况应得以维持。

　　有关集团的旗舰物业新葡京娱乐场方面，虽然其贵宾转码数按季上升14%以及中场博彩收益按季增长21.5%，但由于赢率偏低，仅为2.6% (2010年第四季度的赢率为3.0%，理论赢率则为2.85%)，导致该物业的收益及EBITDA受压。澳博于今年2月在该物业增设高端中场博彩，我们预料透过壮大有关业务，该物业的利润率将会上升，而赢率正常化，亦将有助推高贵宾博彩业务的贡献。

　　有关集团将于路氹开展的项目方面，澳博仍正等候澳门政府对于其土地申请的审批，截至2011年度首季末，该公司拥有净现金约140亿元，我们相信澳博可利用其日益增加的资金，发展该土地扩大据点。

　　我们仍然看好澳博，并预期公司的自行推广娱乐场旧葡京及回力海立方已改善的利润率及经营效益应得以维持，并带动盈利增长，而澳博与其卫星娱乐场组合之间的收入摊分模式，将继续为集团带来坚实贡献。博彩市场蓬勃及于2011年度下半年的基建提升，预期将带动行业增长势头，我们预料澳博的中场博彩业务将受到刺激，为集团的上升动力提供额外支持。

　　分析员：郑国强