时富金融：澳博控股估值仍较低廉

时富金融

　　澳门博彩控股有限公司（00880.HK）旗下附属公司（澳博）主要从事相关娱乐场、博彩、酒店餐饮等业务。集团旗下设有17 家娱乐场，内设贵宾厅、中场赌台及角子机三项主要博彩业务。另设4 家角子机娱乐场，同时持有营运五星级赌场酒店——新葡京酒店、及持有半数股权的澳门十六铺索菲特大酒店。

　　2010年收益大幅增长，好于行业平均水准。2010年上半年，贵宾厅、中场赌台、角子机、酒店餐饮收益分别占比达66.18%、31.06%、2.02%、0.74%。上半年集团贵宾博彩收益同比增长111.4%，高于地区整体博彩市场84.6%的增幅。中场赌台博彩收益同比增长39.6%，高于整体中场博彩市场36.1%的增幅。下半年更有较好表现。预计2010 年全年博彩收入增长可达55%。

　　未来行业规模受限，市占率第一优势保其利润增长。行业扩张规模受限，利好赌枱数目最多的澳博控股，其在澳门博彩市场之赌台市占率排名第一。2010 年上半年，旗下贵宾厅博彩业务及中场博彩业务毛收入占行业总收入的30%、41%，较2009 年同期均有小幅增长。

　　内部赌台合理配置，促其利润最大化。截止到2010年6月，澳博拥有1783张赌台，占澳门赌台总数的36%。未来集团将会根据娱乐场之间、贵宾赌台与中场赌台之间的收益情况进行合理调配，以求收益最大化。同时，通过安装新资讯科技系统（包含客户关系管理、赌台管理系统）有效提升娱乐场的效率及缩减相应人力成本，以保证博彩业务收益更为稳健。

　　充裕的后背资金助其多元发展。08、09年多家博彩企业饱受重创，澳博控股稳健的财政状况助其度过难关且实现盈利。2010 年上半年，集团银行结余及现金总额同比增长90.67%，充裕的现金流有助于集团未来在多元产业的规划与发展。

　　　估值较低，目标价为14.8港元。预测集团2010年、2011年EPS可达0.62港元、0.74 港元。以现价计算，预计澳博2010 年EV/EVITDA 为13.05 倍，较其上市同业平均水准23.54倍有较大折让；2010年PE为19.45倍，行业平均值则为25.06倍。鉴于集团目前市占率第一，受益于博彩市场规模受限，未来较长时期内，集团仍将维持较大市场分额。目前其股价对应的估值较其他4 家在港上市的博彩公司仍为便宜。