科士达：光伏逆变器放量还需等待

　　华创证券 高利

　　2011年5月18日，我们对科士达进行了调研。公司主要产品包括离线式UPS电源、在线式10KVA以上UPS电源、在线式10KVA以下UPS电源、光伏逆变器、铅酸电池等。

　　主要观点：

　　1、积极布局海外中小功率UPS市场，以低毛利换品牌。

　　因为技术和品牌壁垒双重作用，目前国际UPS电源市场主要被跨国公司垄断。其中，中大功率产品几乎全被伊顿、施耐德、艾默生等公司垄断，离线式小功率产品则被众多经销商竞争。

　　公司产品已经通过中国金太阳、欧洲CE及TUV认证，有望获得澳洲SAA、意大利认证等资质，计划通过具有成本优势的中小功率UPS产品打开国外市场的大门，以低毛利产品树立公司品牌，为以后拓展大功率UPS做铺垫。

　　虽然国内UPS电源市场内资份额已经由30%逐渐提高到40%，但主要集中在中小功率，毛利仅为18%左右。公司一季度毛利下滑的原因之一就是低毛利的UPS出口量占到销售额的50%多。

　　2、全年出口占销售额48%左右，毛利下滑空间被封闭。

　　因为金融、通信、政府等大客户订单集中在2-3季度，收入确认集中在4季度，且高毛利的大功率UPS产品居多，所以我们预计，公司全年出口占到销售收入的48%左右。高毛利产品占比回升使综合毛利下滑空间封闭。

　　3、国内光伏尚在观望期，逆变器放量还需等待。

　　因为目前上网电价尚不具备优势，国内光伏项目多处于观望期，所以光伏逆变器作为并网关键组件，需求同样得不到放量。公司前4个月销售光伏逆变器20多MW，保守估计全年销量在60MW左右，乐观估计在120MW，为公司贡献收入6000万～1.2个亿左右。

　　4、全年收入增速45%左右，利润增速低于收入。

　　海外方面，销售力度加强，公司特意委任原董事会秘书李祖榆先生负责海外营销与市场拓展业务。国内方面，高毛利的大单集中在4季度确认收入。公司上下半年销售收入占比大概是4:6，其中一季度收入2个亿，因此我们预期全年营收增速45%左右，低毛利产品占比增加、原材料价格上涨，以及人才激励等因素或拉低利润增速。

　　5、人才争夺日趋激烈，股权激励或提上日程。

　　随着电力电子在各领域的快速发展，国内企业纷纷开始扩充队伍。有规模的公司甚至一次组件上百规模的电力电子团队，企图把持国内电力电子领域。