国浩资本：中芯国际的评级下调至持有

国浩资本 袁志峰

　　事件:中芯国际预计2011年第2季度营业额下降3%至7%。

　　中芯国际公布2011年第1季度营业额按季下跌9.3%至3.71亿美元，而毛利率从2010年第4季度的24.3%下降至2011年第1季度的18.6%。纯利从2010年第4季度的6,860万美元按季下降85%降至1,020万美元。营业额与毛利率都与2011年3月份管理层所作的指引一致。

　　营业额按季下降主要是因为第1季度是淡季，主要客户从65微米的产品转换至45微米的产品。毛利率的下降源于产能利用率从2010年第4季度的96.8%下跌至2011年第1季度的72.2%。

　　展望将来，管理层预计2011年第2季度公司营业额按季将继续下滑3%至7%，因为近期内客户产品转换将继续影响公司表现。管理层也预计第2季度毛利率将维持在15%至18%的水平，经营费用8,200万美元至8,600万美元之间。基于上述指引，本行预计2011年第2季度公司将录得1000万美元的亏损。

　　中芯国际股价在5月份的首两个星期强劲反弹，5月12日日交易时段内曾创0.94元的历史高位，部分原因是中国投资公司认购其可转换优先股与窝轮。本行对其2011年下半年盈利前景谨慎乐观，但2011年第2季度的经营业绩疲软可能妨碍其股价在近期的表现。

　　本行因此将中芯国际的评级下调至持有，3个月目标价0.68元，相当于1.1倍市帐率。