经济减速持续 铜价中期寻底路漫漫

　　从春节过后至今，沪铜指数下跌了16.3%，伦铜下跌16.5%，美铜下跌17%。从上周四开始全球铜价初现止跌信号，而本周四沪铜减仓反弹，价格冲高回落，反弹动力昙花一现，同时市场上看空铜价的声音越演越烈，多空分歧被推至风口浪尖。笔者提出几点疑问： 1、近期中国经济下滑的声音不绝于耳，到底中国经济是上涨之前的震荡，还是下跌之前的震荡？这对于分析铜价长期趋势至关重要。2、相对于天胶、棉花的跌幅，铜价似乎还有不小的下跌空间，则中期阶段，铜价表现如何？针对以上两个问题，笔者将抽丝剥茧，以求从不确定的因素中找到确定的信息。

　　1、 经济主动减速 铜价表现为调整

　　从最新公布的经济数据来看，中国一季度GDP的增速是9.7%，去年三季度为9.6%，四季度为9.8%，连续三个季度GDP的增速维持在9.5-10%之间，呈现稳定增长的态势。今年经济增长预期的目标位8%，因此即使4月份PMI出现回落，仍处于政府的预期之中。

　　在控通胀和保增长之中，前者显然是政策重点，因此政府不惜牺牲一定的经济增长，来换取4%的通胀目标。在5月19日上海铜峰会上，国家信息中心首席经济师范建平主任认为，全年各季度经济同比增速将呈现“前高后低”的特点，经济减速在下半年由预期变为现实，以此达到调控CPI的目的。当CPI可控后，政策平稳，中国渡过经济震荡期。2012年中国将通过集体的、大规模的高端设备更新来拉动新一轮的经济增长。

　　由此我们可知，2011年中国经济主动减速，并进入经济震荡期，并非是“硬着陆”的开始，反而是新一轮经济增长周期的起点，与经济周期息息相关的有色金属，其需求还将在新的经济周期中进一步释放。目前铜价的下跌为上涨之前的调整。

　　2、 中期利空主导盘面 铜价止跌还需政策平稳信号指引

　　美元反弹、消费淡季双双抑制铜价反弹，并扩大其调整空间。美元经过两周凌厉的反弹确认了底部72.696。在此轮美元反弹过程中，我们观察到两者负相关关系重现，因此一旦美元底部确认，则其每次反弹对铜价的利空作用将加强。

　　6月份开始中国铜市场进入季节性消费淡季，下游企业的采购量将环比减少，美国最新公布的住房数据不佳，令市场信心不足。4月新屋开工总数仅为55.1万户，低于前值57.4，低于预测值58.5，NAR季调后成屋销售总数年化为505万户，低于前值509万户，低于预期520万吨。

　　政策从紧变平稳是铜价止跌的重要信号。今年以来铜价下跌的主要因素是宏观利空效应的显现，抑制融资铜消费的结果是全球铜库存上升。从2011年3月至今，LME的亚洲库存上升了60%，中国保税区库存最高达到60-70万吨。于此同时，中国的下游消费平稳增长，1-4月份电力电缆产量增速达23.87%，空调产量增速达47.48%。两方面数据显示宏观利空作用体现在促使铜价回归理性，而不是抑制铜的正常消费。

　　由此可以推断，一旦政策变平稳，压制许久的铜消费将全面爆发，SHFE铜库存以及LME的亚洲库存将逐渐减少，中国进口量是否增加，则需要关注进口窗口何时开启。下游消费的全面启动将有助于价格在关键支撑位止跌。

　　综上，目前仍处于政策持续紧缩的尾声，6月还将迎来加息可能，LME的亚洲库存未见拐头，LME基金多头持仓持续减少，未有增仓迹象，短期铜价反弹并不具备坚实的基础，因此68000-68400是重要短线压力位。消费淡季以及美元持续反弹都将是铜空头打压盘面的最佳理由，资金的博弈或将令铜价下探63000-65000支撑区间。操作上，短线在68000抛空，止损68500，止盈65000-66000区间。

　　东吴期货 宋露