期铜周评：基本面改善 期铜从跌势中反弹

　　本周，依靠着最后三个交易日的强劲走势，期铜价格结束连续三周跌势，LME铜价比上周上涨了3.38%，盘中一度突破了20日均线阻力，成交量也创下了9周最大值，但持仓量没有改变从1月份连续下降的趋势，降幅为16.5%。尽管周线图显示中期调整并未结束，但日线图上，MACD形成金叉，暗示短期走势将得到进一步的修正。

　　推动价格回升的主要因素是基本面过剩的局面得到一定的改善。从去年年中开始，国内一直是进口亏损状态，现货加工费由6月的10/1.0上升至100/10上方。2011年的长协谈判，TC/RC也出现较大幅度上涨，涨幅达55%，达到70/7左右的水平。而3月11日的日本大地震则加剧了国内铜冶炼市场的短期紧张局面，由于日本铜冶炼企业在地震中受损，部分冶炼订单投向中国，刺激了国内现货加工费的提升，目前国内现货加工费已达120/12的水平。这也使得冶炼企业开工率大幅上升，国内铜的过剩局面得到一定的消化，表现在上海交易所铜库存本周降至2010年9月以来最低，为连续第九周下降，现货价格也表现出升水300-500元/吨。LME库存上升的势头也明显放缓，尽管现货依然贴水。

　　近期的经济数据比较疲软，尤其是美国楼市数据。其中，美国4月份新屋开工数较上月下降10.6%，折合成年率为523,000套。受市场上止赎房屋过多的拖累，美国房价第一季度环比下跌3%，创下2008年底以来最大跌幅。3月环比下跌1.1%。房价现在已经连续下跌57个月。

　　欧美制造业增长也开始明显放缓。金融危机以来，得益于新兴经济体需求增长，欧美国制造业出现了强劲的增长，德国美国制造业都出现了连续一年多的扩展。但随着新兴国家增长开始放缓，尤其是中国经济结构调整的影响，欧美制造业增速也开始下滑，其中新订单数据大幅下降和自有库存比例大幅上升就是很强的暗示。而中国制造业需求可能进一步下降，一方面目前的保障性住房建设难以对冲掉商品房投资下降带来的需求下滑，另一方面政府通过限电政策刺激产能结构升级也势必影响需求，毕竟全国还未到用电高峰就已经出现电荒，所以6、7、8、9四个月的制造业需求可能进一步受到遏制。空调等下游企业开始积累库存，因为国家《房间空气调节器能效限定值及能效等级》强制性国家标准也将于6月1日同期开始实施，现有的1级能效空调届时将相当于2级能效、2级相当于3级，享受的节能补贴力度变小，按照节能惠民新政来计算，现有的定频空调理论上将普涨350~650元。并开始提价。

　　从宏观上看，欧元区债务问题深化，推动避险情绪升温，加上非美经济体投资情况恶化，美元和黄金进一步反弹的可能性很大，美国已经出现连续8个月的净资本流入，通胀也可能继续上升，本周的美联储会议强化了市场对货币宽松程度的预期，虽然近期原油价格出现了短期的重挫。股市可能会受到拖累，但美债价格反弹则面临较大的不确定性，毕竟QE2即将结束，中国也连续5个月减持美国国债。由此将推动国债利率上升，不利于经济复苏，也迫使美联储出台量化宽松政策的变相版本。

　　客观地说，从中长期看，大宗商品市场仍面临很大的不确定性，所以投资者应积极调整交易策略，以短线交易来回避中期的不确定性。不过主观上，笔者认为金属价格的调整趋势并未结束，因为一直以来支撑价格上涨的主要因素即经济复苏预期和通胀预期都在弱化，如果美国没有超预期宽松的货币政策，铜价难以回到之前的上升轨道当中，最多维持高位震荡罢了。