IPO变局：创业板PE降约五成 打新资金撤离

　　新股发行进入关键变局。

　　5月以来，新股发行市盈率（PE）出现快速回落的趋势。据记者统计显示，今年2月以来，A股IPO市盈率明显下降，其中，2-4月，创业板首发平均市盈率分别为57.23倍、63.7倍和54.94倍，中小板首发平均市盈率分别为50.5倍、46.37倍和58.2倍，主板首发平均市盈率分别为41.1倍、58.08倍和37.77倍。

　　截至5月17日，创业板、中小板和主板的最新月度平均市盈率则分别降到38倍、46.3倍和18.74倍。

　　过去的2010年，中小板、沪市主板和创业板的平均首发市盈率分别为54.96倍、40.73倍和71.08倍。这意味着，5月份至今的创业板首发平均市盈率已较2010年的平均值下降近47%。

　　与此同时，以往大规模囤积资金打新的情况也在改变，5月份的平均新股中签率已经高达4.53%，远高于2010年全部A股新股的平均网上申购中签率为0.88%。

　　与此同时，大规模的中小市值股票失守高发行价，比如海普瑞（002399），截至5月17日收盘，其股价（复权价）已不到发行价的一半。

　　“（海普瑞）发行的时候没买到，还挺难受的，现在就觉得很高兴。”5月17日，一位深圳基金公司的研究部门负责人对记者坦言。

　　而这种市盈率、打新资金与上市公司业绩股价表现的关联性背后，是第二轮新股发行改革以来，新股发行价值的合理回归。

　　新股首发市盈率演进图

　　据记者统计，2007年、2008年，中小板平均首发市盈率分别为28.2倍和26.63倍，而沪市主板平均首发市盈率分别为36.23倍和26.69倍。

　　2009年，中小板、沪市主板和创业板平均首发市盈率分别为47.01倍、46.45倍和64.82倍。

　　2010年，中小板、沪市主板和创业板平均首发市盈率分别为54.96倍、40.73倍和71.08倍。

　　其中，以创业板为例，其首发平均市盈率的高点出现在1-4月，9月和11、12月，其中1-4月和9月的首发市盈率均在70倍以上，而在11和12月分别创下98.73倍和85.16倍的新高。

　　2010年其余月份，创业板首发市盈率除7月创出48.5倍的年内低点和6月的51.68倍外，其余月份的首发市盈率均在60倍以上。

　　事实上，这背后有着复杂的打新背景。以2010年初的创业板首发市盈率高峰为例， 2009年底和2010年初，发行上市的主板新股中国北车（601299）和中国化学（601117）二级市场的涨幅都缩水至6%以下。中国西电（601179）、二重重装（601268）等主板新股也在上市首日破发，引发打新者回避大盘新股，将视线聚焦到发行规模较小的中小板和创业板新股身上，因此创业板的首发市盈率创出新高。

　　IPO变局：创业板PE降约五成 打新资金撤离

　　而2010年4月后，大盘大幅下挫，中小板、创业板部分基本面一般的“三高”新股相继破发。比如中小板的齐翔腾达（002408）、远东传动（002406）等破发，估值更高、价格也更高的创业板新股，如奥克股份（300082）上市首日巨幅下挫。

　　此时，新股发行走入低潮，市盈率6、7月走到年内低点。然而，随着在大盘2010年7月触底反弹，炒新资金重出江湖，创业板首发市盈率在2010年9月重回70倍以上，并持续到今年1月。

　　但是，今年2月开始，A股新股发行的首发市盈率明显呈下降趋势，其中尤以创业板的平均首发市盈率降幅为最。

　　“这是个好事。”一位基金公司人士对记者指出，无论是从市盈率、市销率（总市值/销售收入，PS）还是市净率（PB）等指标都可以看出，中小市值股票整体高估。因为供给有限，比如大小非、大小限减持还没有成气候，小市值股票上市数量增加还有个过程，该市场化解决的还是要靠市场化手段解决，比如加大供给量等。要解决IPO发行价过高的问题，回到一律20倍PE的老路上是不行的。

　　但其认为，有必要采用一定的创新手段降低中小市值股票的高估值情况，仅从加大供给量，采用市场化的方式改变中小市值股票的高发行市盈率问题，投资者所受的损失仍较大，可以在市场化前提下，采取一定的创新手段适度促进发行价值的合理回归，使得这种市场化演变进程中的“阵痛”减缓。

　　打新资金正在撤离

　　市盈率创新低的同时，打新资金也呈现撤离趋势。

　　继5月9日公布中签率的沪市主板新股桐昆股份创出8.09%的网上中签率新高后，好想你（002582.SZ）和东材科技（601208.SH）5月16日双双公布中签率，网上中签率分别高达8929%和8334%。两只新股共计冻结资金287亿元。

　　事实上，五月以来，新股网上中签率飙升。

　　据记者统计，5月的平均新股中签率高达4.53%，创2009年IPO重启以来新高，其中，继庞大集团（601258）21.568%的高中签率之后，5月6日公布中签结果的电科院（300215）创18.691%的新高。

　　庞大集团与电科院并非个案，今年以来，新股发行的中签率从1月的1.7%，2月突升至1.48%，虽然3月回落至1.48%，但4月中签率明显走高，达2.58%，5月至今更是达到4.53%。

　　而与2009年IPO重启以来的中签率形成鲜明对比，记者统计显示，2010年，全部A股新股的平均网上申购中签率为0.88%，其中创业板的平均网上申购中签率为0.73%，中小板平均网上申购中签率为0.78%，而主板平均网上中签率较高，为2.33%。而2009年的全部A股新股平均网上申购中签率则更低，只有0.56%。

　　与一路走高的中签率相对应的是明显降低的冻结资金量，中签率偏低的2011年1月，网上发行与网下配售合计冻结资金3.03万亿元，中签率突然走高的2月冻结资金仅8775亿元；而3月中签率重回低位之时，冻结资金量为3.19万亿元，4月为1.29万亿元。

　　与之成为对比的是，2009年冻结资金25.39万亿元，月均冻结资金4.23万亿元，2010年44.59万亿元，月均3.72万亿元。

　　事实上，2011年新股发行速度较往年更快，这意味着，“囤积资金打新”的现象正在改变。