供需失衡拖累股指寻底 后市发展需看三指标趋向

　　■方正证券 王宇琼

　　4月经济数据出炉，最明显的特征是宏观经济显现出供需失衡的状态，而这种状态的演变将对未来市场的走向影响重大。从需求端看，三驾马车的需求是惯性增长的。2011年2-4三个月，投资环比增长分别为1.66%，2.09%与3.08%，加速上行。消费为1.27%，1.31%与1.35%。出口为-23%，27.40%与12.30%。进口为-7.00%，4.9%与 7.40%。除了出口的环比增速有些下降外，其它的需求均保持了上升的态势。很显然，需求端的数据显示中国的增长是相对乐观的。

　　而生产端的数据则大相径庭，工业增加值与发电量是供给端最重要的指标，两者从环比来看均显现明显的下滑态势：2011 年2-4月工业增加值的环比分别为0.95%，1.15%与0.93%。发电量的数据更是低于四年来的平均值，如今电力供应紧张已蔓延全国。相对于需求来看，供给的环比增速虽然没有为负值，但幅度相对较低。因而供给端的数据显示中国的增长是相对不乐观的。

　　经济预期将指明市场方向

　　未来经济走向无非三种情况，第一是供给增加以适应需求，上位平衡；第二是需求减少以适应供给，下位平衡；第三则是供给需求各退一步，中位平衡。

　　相比认为第三种可能性最大：首先，目前的供给下降是决策层主动调控的结果，考虑到通胀仍然高位，紧缩政策会维持当前的紧缩力度，供给大幅增加可能性不大；第二，需求大幅减少的可能性亦不大，这中间的逻辑是经济不会硬着陆，需求的韧性体现在：(1)周期行业供给仍偏紧，比如电力，煤炭，钢铁。(2)部分盈利上升的制造及服务业投资增长具有可持续性，比如装备业，交通设备。

　　综合来看，最有可能的则是供给需求各退一步，也就是经济目前呈现的“类滞涨”状态。从经济周期来看，这种类滞涨格局在上一轮的经济周期出现过两次，一次是2004年4月-8月，一次是2010年4月-7月，按历史规律，这次亦有可能重复3-4个月的小滞涨周期，也就是说市场的上行驱动因素可能会在二季度末，三季度初出现。

　　三指标值得观测

　　分析认为三方面指标值得重点观测：一是通胀回落速度，大宗商品价格、CPI指数是主要指标，预计二季度见顶，三季度缓慢回落；

　　二是地产博弈演变，保障房建设、商品房量价、地方财政是主要指标，预计未来1-2个季度各种因素将趋于明朗，市场有望走出“房价趋稳-调控趋稳”的第三条中间道路。

　　三是增长下滑幅度，工业增加值、固定资产投资、周期性行业量价是主要指标，预计“十二五”下半年投资高峰和10月底保障房密集开工将推动增长三季度企稳回升。

　　（执业证书号：S1220210100008）