国内去库存压力仍在 豆类上涨仍有隐忧

　　浙商期货 徐文杰 朱磊

　　在北美播种推迟和欧洲小麦产区遭遇干旱的背景下，近期外盘小麦、玉米重新走强，带动大豆走高。尽管豆类获得比价支撑，但是笔者认为大豆播种面积预期增加，且国内去库存化压力仍在，目前豆类大幅上涨的基础并不扎实，后市仍以振荡为主。

　　一、外盘天气炒作开始，大豆获比价支撑

　　5月份以来，低温多雨天气持续影响美国中西部玉米、大豆播种。近期NOAA调整了美国5月下旬降水的预测，中西部地区降水偏多的概率重新被提及。另外，密西西比河流域附近的史上最严重洪水，也给玉米、大豆播种带来不确定因素。

　　在播种面积减少以及单产不佳的担忧下，近期CBOT玉米期价飙涨，大豆也获得一定的比价支撑。不过，部分玉米面积转种大豆的预期也带来一定隐忧。

　　5月末，随着玉米播种接近尾声，市场关注的焦点将集中到天气对大豆的影响上。经研究发现，大豆第21周(对应今年为5月23日当周)的播种进度增幅与大豆种植面积呈现较强的负相关性(相关系数-0.872)，这与美国农业部开始调整播种面积预估有关。

　　另外，大豆第21周的播种进度对实际单产的影响开始显现。播种进度低于15年均值的7年中，有5年的单产都低于趋势单产。在当前的潮湿天气模式下，后期天气的不确定性加大，届时将给大豆期价带来一定支撑。

　　二、国内去库存压力仍在

　　在外盘天气炒作开始之际，国内仍面临去库存压力。当前港口库存压力仍大，4月份至今，国内沿海港口(包括油厂库存)进口大豆库存总量始终徘徊在600万吨高位附近。且当前油厂和贸易商均亏损，据了解，大多数现货商均表示当前需要将库存控制到企业能承受的水平。

　　此外，充足的政府储备抛售仍将继续，菜籽油临储仍剩余约60万吨，豆油储备还没动用(预计国储毛豆油约150万吨，2008/2009年毛豆油成本10000以上，顺价才抛)。因此，国内去库存化压力短期仍将存在。

　　三、CBOT大豆总持仓和基金净多持续削减

　　资金面上看，CBOT大豆市场，甚至是整个农产品市场，资金一直在持续流出，基金净多持续削减。

　　最新CFTC持仓报告显示，截至5月17日，大豆总持仓545196手，较上周减少6431手，基金净多111723手，较上周减少2629手，总持仓、基金净多均为连续第6周大幅削减，其中，大豆总持仓水平已经较2月中旬削减25万手，基金净多持仓水平更是只有2月份高点的一半。从历史经验可知，豆类大级别上涨行情必须有持仓量的配合，而如果持续发生持仓减少而价格上涨的背离，通常意味着行情隐含由强转弱的风险。因此，需关注后期资金能否重新入场构筑天气升水，如果资金继续离场，大豆将上涨乏力。

　　四、豆类短期仍缺乏大幅上涨动能，振荡为主

　　综上所述，近期外盘小麦玉米行情重新走强，给大豆带来比价支撑，但由于玉米播种推迟带来部分播种面积转向大豆，而且国内去库存压力仍在，豆类仍缺乏大幅上涨的基础，维持宽幅振荡的可能性较大。

　　技术上，预计美豆在1400美分一线遇阻，操作上在美豆有效站上1400美分前仍应以宽幅振荡思路对待。