国浩资本：阜丰市场份额扩大 重申买入评级

国浩资本 江智能

　　事件:阜丰销售量强劲增长显示市场份额扩大。

　　2011年首4个月，阜丰的味精与黄原胶销售量均录得强劲增长，显示市场份额上升，2011年下半年定价能力将有所增强。在2011年首4个月，味精销量按年增长21%至19万吨，而黄原胶销量按年增长25%至1.42万吨。

　　同期，利润率有所下降，主要因为平均销售价格调升幅度有限，而原材料价格大幅上升。味精平均售价按年上升14%至每吨8,040元人民币，而黄原胶平均售价按年下跌15%至每吨18,675元人民币。另一方面，玉米与煤炭的价格分别按年上升7%与20%，导致2011年首4个月公司整体毛利率下降2.5个百分点至22%。由于政府收购玉米用作国家储备，玉米价格2011年4月份开始不断上涨。4月份玉米价格比2011年第1季度高3%，而5月份的玉米价格按月上升3%。

　　味精分部利润率可能在未来几个月仍将受压。尽管目前产能利用率已经接近100%，但公司在7月份将有产能为20万吨的新生产线将投产。然而，管理层指出4月份山东省已经有10万吨的味精产能停产。随著较低的利润率淘汰了更多小规模的产能，公司在2011年下半年的定价能力可能改善。

　　黄原胶分部利润率可能在未来几个月有所改善，因为目前产能利用率达98%，而2010年全年产能利用率只有83%。

　　本行维持每股收益预测不变，分别为0.600元人民币，0.744元人民币与0.851元人民币，未来3年每股盈利年复合增长率达14%。阜丰现价相当于7.2倍2011年市盈率，5.8倍2012年市盈率，本行认为估值吸引。

　　重申买入评级，目标价5.96元，基于8倍2011年市盈率。