重回振荡区间 郑糖短空长多

　　中证期货 王聪颖

　　5月初国内外糖价延续年初下跌走势，在5月6日触及相对底部。至此原糖指数跌幅超过35%，郑糖跌幅不足20%，表现为“内强外弱”，但过去两周内外盘走势转强，郑糖近日也缩量上行。糖价是就此企稳，还是短暂反弹？笔者认为，糖价在基本面和进口糖的共同博弈下，6400—6700区间振荡的格局仍将延续，后期走势更取决于进口糖情况。

　　全球流动性泛滥暂时缓解

　　美联储4月底会议宣布维持基准利率，QE2计划和规模不变，暂时不会推出QE3。至于美国是否进一步采取紧缩政策，将视经济恢复情况而定。市场普遍预期美国最早将于2012年初加息。最近再度传出的欧债危机无疑对美元筑底反弹有利，美元走强，令商品市场承压。国内紧缩政策尚无松动迹象，央行在公布4月CPI数据的次日即宣布“提准”0.5个百分点，充分显示了政府控制通胀的决心。

　　国际糖市格局转为供过于求

　　榨季之初，国际糖业组织ISO等多家专业机构普遍预计2010/2011榨季食糖供不应求，最大缺口预期曾达到284万吨。糖价在2010年底至2011年初一路飙升，并创出30年来的历史新高。但随着榨季的深入，多数国家的产量大大超出预期，尤其是泰国，最初预期产糖仅为742万吨，但后来产量不断增长。截至5月8日，泰国2010/2011榨季累计产糖975.3万吨，远远高于去年同期的718.9万吨。目前泰国糖产量日均达到2万吨，预计本榨季产糖超过990万吨。另外印度、巴西等主产国也有不同幅度增产，ISO预计全球糖供应大于需求约300万吨。糖产量增长出乎预料，糖价在30年高位跳水，并延续3个多月的跌势也就不足为奇。供需关系的转变料对糖价长期利空。

　　国内连续三年减产，现货价格持续坚挺

　　与国际供应好于预期不同，国内产量预计仅为1045万吨，连续第三年减产。期货市场“内强外弱”，郑糖表现相对坚挺。但现货市场受春节后需求回落影响，食糖销售清淡。截至4月底，广西2010/2011榨季铁路整车外运糖累计为105万吨，较过去5年同期均值137万吨减少23%；云南累计外运糖47.3万吨，与过去5年同期均值48.3万吨略减2.3%。

　　截至4月底，全国2010/2011榨季累计产糖1035万吨，累计销糖536万吨，累计产销率仅为51.08%，创2005年以来同期最低水平。预计约有400万吨糖还集中在产区，而销区需求低迷。目前卖方垄断糖源力挺高糖价，买方保持淡定不买账，双方处于僵持阶段。

　　后市涨跌悬于“进口”

　　目前宏观面基本稳定略偏紧，基本面内紧外松，买卖双方僵持不下，糖价在5月基本处于6400-6700区间整理。后市价格走势悬于一线：进口。按照年消费量1350万吨，进口量200万吨计算，我国食糖市场进口依存度为14.8%。虽然不及大豆进口依存度超过60%那么大，但目前糖现货分布不均，多掌握在糖厂手中，用糖企业持币待购。进口糖对目前现货市场僵持状态下的高糖价会有较大冲击。一方面，进口能够满足用糖企的需求；另一方面，在前期销售清淡，糖厂库存积压，有回款需要。

　　据悉，2010/2011榨季以来我国食糖累计进口量保持2007年以来最高水平。截至4月底，2010/2011榨季我国累计进口糖64万吨。年后原糖走低，进口糖的平均利润率曾一度接近30%，最近有所回落，但仍超过10%，利润丰厚，市场进口糖的动力十足。料今年糖进口配额194.5万吨会全部用完，高于去年176万吨的进口量。进口量大增，将给市场带来一定冲击，短期利空糖价。

　　另外，有市场人士透露，国家发改委、商务部、财政部可能会在5月底、6月初抛售第五批储备糖，抛售量可能达30万吨，但目前尚没有确切消息。目前期货价格在6700元/吨下方，考虑明年的产量情况，国储不宜过分打压糖价。

　　同时，进口方面的不确定性很大，主要是巴西港口设施陈旧，每逢雨季阻塞，届时进口糖一旦不能顺利到港，国内糖价或将借着炎炎夏日再度“火一把”。

　　综上，糖价在内外多空交织作用下，暂时难有明确方向，预计将继续在6400－6700区间振荡，中长期走势将取决于进口糖情况。