海通国际：兖州煤业买入评级 目标价34.56港元

海通国际

　　根据澳洲证券交易所资料显示，澳洲矿商Whitehaven Coal已拒绝所有潜在买家收购其全部股权的建议，并终止竞投程序，因并无提案足以吸引公司推介予股东。兖州煤曾有意提出竞投，但最终撤回提案。由于索价并不便宜，因此兖州煤退出竞投并非坏事。Whitehaven Coal索价37亿澳元，按其于2010年的权益可采储量3.22亿吨计算，相当于单位储量价每吨11.5澳元及历史市盈率32倍，分别较兖州煤于2009年收购Felix Resources的费用高34%及60%。此外，Whitehaven Coal的资源以喷吹煤和电煤为主，而Felix的资源则较多元化且具有较高价值，包括喷吹煤、焦煤和电煤。

　　除竞投Whitehaven Coal外，兖州煤亦评估位于澳洲的若干项目，包括采矿权，以及在建中和营运中的煤矿。管理层表示，于2015年煤产量目标1.5亿吨中的20-27%将来自澳洲分部，而公司于澳洲的现有煤矿资产的以全产能运作时仅占其澳洲目标约60-80%，因此我们对公司在当地的收购潜力仍感乐观。

　　同时，兖州煤正加快进行其澳洲资产的上市前筹备工作，目标为于2011年底前可进行首次公开招股。该公司可能透过把最少30%的澳洲资产上市而筹集10亿澳元，有利于公司的财务架构和持续发展。

　　兖州煤约80%的煤炭以现货销售，是本港上市的煤炭股中最高比例之一，该公司可因现货市场煤价上升而受惠。煤炭下游行业的产能迅速释放，刺激需求增加。主要用户(火电、钢铁和水泥)于2011年首4个月的产量分别增加11%、6%及12%。供应有限加上煤炭存货水平偏低，发电厂仍将积极购煤，为国内煤价提供支持，未来数月的价格将有温和上升潜力。除内销外，兖煤澳洲于2011年第二季度的平均售价将进一步上升。于2011年第二季度，日本发电厂与澳洲煤矿商之间订立的焦煤合同价(可作为公司售价参考)按季上升12%至每吨330美元。

　　兖州煤宣布，预料于2011年上半年纯利将至少按年跃升80%。该公司持续取得增长，加上预期煤价上升，我们对公司仍感乐观，并维持对该股的买入评级，估计2011及2012年每股盈利分别为人民币2.05元及人民币2.34元，我们因而把目标价定于34.56元，相当于2011年市盈率14.3倍。