工银国际：联想2011年度业绩符合预期

工银国际

　　联想公布2011 年度业绩理想，净利润同比增长111.2%至2.732 亿美元，接近我们估计的2.702 亿美元。联想已连续8 个季度超越全球个人电脑市场表现，2011年度个人电脑付运量同比增长28.2%，市场占有率10.2%，较2011 年度增加1.7个百分点。鉴于移动业务的盈利能力应将改善，加上企业电脑换机潮，我们预期联想2012 和2013 年度盈利分别同比增长44.0%和25.1%。由于2011 年度业绩大致符合我们预期，我们维持联想目标价5.70 港元，重申“买入”评级。

　　2011 年度业绩符合预期。联想公布2011 年度业绩理想，营业额和净利润分别同比增长30.0%和111.2%至215.944 亿美元和2.732 亿美元。2011年度业绩大致符合我们预期。

　　仍是全国最大个人电脑供应商。2011 年度，中国个人电脑市场增长继续超越全球个人电脑市场增长，但付运量同比增长减慢至12.4%，不过联想期内付运量同比增长22.2%，远高于市场平均。因此，联想的市场占有率增加2.4 个百分点至29.5%，仍是中国最大个人电脑供应商。

　　新兴和成熟市场明显改善。新兴市场方面，联想付运量同比增长50.1%，约相当于新兴市场增长率(17.8%)的3 倍。此外，联想的成熟市场付运量同比增长27.4%，而市场平均倒退0.2%。更重要的是联想在新兴市场(中国除外)的经营亏损由10 年度的9,700 万美元收窄至11 年度的6,500 万美元。成熟市场则由10 年度录得6,500 万美元经营亏损大幅改善至11 年度的7,800 万美元经营利润。

　　市场占有率增加。由于中国、新兴市场和成熟市场的增长均高于平均，联想11 年度的全球市场占有率增加1.7 个百分点至10.2%。

　　移动业务增长强劲。期内联想的移动业务付运量亦同比大增47.4%，市场占有率增加0.7 个百分点至4.7%。为争取市场，联想增加营销开支推广新产品“乐Phone”和“乐Pad”，令中国市场经营利润率同比下降0.5 个百分点至5.1%。随着经营规模扩大，展望这业务的盈利能力将有改善。

　　前景向好。我们预期企业个人电脑的换机需求将继续推动全球需求增长，尤其是在成熟市场。这将令联想等市场领导企业受惠。由于联想在中国享有很高的市场地位，加上在新兴市场的增长动力强劲，我们预期公司短期内可继续抢占竞争对手市场份额。

　　财政状况持续强劲。联想截至2011 年度止拥有净现金29.25 亿美元(每股0.29 美元)，财政状况持续强劲。

　　估值和评级。由于11 年度业绩大致符合我们预期和市场前景持续向好，我们维持联想目标价在5.70 港元，对应2012 年度除现金后市盈率为11 倍，重申“买入”。

　　主要风险包括(1)组件价格波动，(2)科技发展和顾客偏好迅速变化，(3)竞争激烈，(4)经济放缓，(5)货币风险。