中国国旅(601888)

　　利空出尽 股价安全边际高

　　民生证券 李振飞

　　□民生证券 李振飞

　　（S0100511010004）

　　我们预计，未来两年公司的业绩分别为0.74元和0.93元，相对目前的股价分别为32倍和25倍左右的PE，有较好的安全边际。目前公司利空已经出尽，估值优势显现出后期成长性，维持对公司“强烈推荐”的评级。

　　三亚免税店首月销售过亿元，有逐月增加的可能。据公司介绍，三亚店日均营业额约为400-500万元人民币，月销售额应该在1.2亿元以上。随着公司调整产品结构逐渐到位，缺货现象缓解后，收入有望进一步增加。另外行邮税严重制约了5000元以上产品的销售，但是不排除在三个月后解除的可能，届时将会对三亚免税店整体销售有比较大的促进。保守预测三亚店全年销售额在10亿以上，2012年不低于15亿，贡献业绩不低于0.15和0.25元。

　　三亚免税店毛利率较高，盈利能力强于预期。和供货商良好的合作关系使得三亚免税店经营毛利率达40%，且未来仍有提高的可能。据公司介绍，为响应政府号召店内销售商品有意压低售价，现有15种化妆品有12种价格低于香港同类商品。签于此我们认为未来毛利率仍会有提升的空间。目前三亚店处于高成本运作，主要由于租金、推广、物流等成本较高，但后期除租金外其他费用都有下降的空间，三亚单店的规模经营优势将会得到比较充分的体现。

　　新项目投资值得关注，或成未来新突破口。集团主导投资的三亚海棠湾国际免税城项目正在紧张推进，项目占地780亩，7月份土地竞标。2012年下半年对外营业。目前项目推进主体为国旅集团公司，盈利条件具备后可能逐步纳入中免公司旗下。另外公司在景区投资方面计划每年投资一家景区，目前正在接触大足等地项目。公司拥有强势的政府资源和旅行社客源资源，开发景区有明显的优势，前景看好。

　　(本版图表数据来源：Wind资讯)