贵州茅台(600519)

　　价格上方空间大 产能进入释放期

　　华创证券 高利

　　□华创证券 高利

　　（S0360209120018）

　　长期来看，价格仍是公司最有力的竞争战略，加之公司将进入产能的释放期，且管理层释放业绩的主观意愿已经形成，为此上调公司2011-2013年EPS为8.40、10.91、13.44元，对应动态市盈率为23.66、18.22、14.78倍，2011年内目标价280元，维持“强烈推荐”评级。

　　产能进入释放期，业绩将持续提升。公司自2006年起开始“十一五”规划建设，今年正是新增产能投入市场的第一年，预计新增销量约10%-12%。按照公司“十二五”规划，2011年到2015年间，公司每年将新增茅台酒产能2600吨，产能增加是茅台酒未来业绩持续提升的保证。

　　贵州省区域规划需要茅台承担更多的发展责任，公司大幅提高销售目标。今年4月9日，贵州省主要领导在仁怀为公司召开专题会，会上提出“未来十年，中国白酒看贵州”的口号，提出要公司在十二五末产能达到4万吨、销售额到400亿元（含税）的发展目标。按照公司2010年116亿元的销售额计算，未来五年销售额需保持24%左右的年复合增长率，而公司产能增速维持在10%-15%水平。我们认为茅台今年的业绩增长在放量和年初提价的前提下已经确定，未来会在“量价齐升”的带动下将保持一个比较高的增长率。

　　公司有明显释放业绩做高市值的动机。根据公司公布的2011年财务预算，营业收入增长45%，营业成本和税金增加35%，费用增加25%左右；财务预算的披露对于相对保守的茅台来说实属异常，由此可看出公司释放业绩和做高市值的动机。我们认为对于公司来说，管理层对于业绩释放的态度和动机对公司业绩的增长更为重要，由此可见公司的态度已经转为正面，未来业绩增长确定。