中国船舶：增发助力发展 海工空间广阔

　　公司前期拟非公开增发募集资金40亿元，主要用于收购大股东龙穴造船基地100%股权、投资海上风力发电塔、低速发动机等飞船业务；增发目的是消除潜在的同业竞争；另外可巩固公司船用大功率低速发动机和修船业务的行业领先地位，同时积极拓展海上风力发电塔等非船业务，促进业务结构多元化，抵御行业周期性风险。

　　值得关注的是，公司本次拟用募集资金中的29.5亿元收购龙穴造船，为华南地区最大的造船整装企业，2011年预计交付17艘船舶，收入约2.3亿元，此次收购的动态PE为13倍，估值较为便宜；预计在央企整体上市的大背景下，集团后续仍存资产注入预期。

　　公司海工业务定位高端，想象空间较大：据预测，全球海洋工程装备每年全球市场容量超过500亿美元并有望长期保持增长。我国海工企业已逐步具备基础设计能力，并能够以总包形式制造先进的超深水钻井船，未来国际市场地位有望不断增强，预计在“十二五 ”期间增长趋势相对确定。

　　总体来看，公司主业稳步发展，本次非公增发避免同业竞争的同时，积极拓展海上风力发电塔、低速发动机等业务，培育新的业务增长点，且集团后续资产注入预期仍存；此外，公司海工业务定位高端，未来想象空间大；从估值角度来看，按照市场一致预期，在不考虑此次非公开增发项目影响下，预计公司11-13年EPS分别为4.52、5.10、5.70元，当前股价对应2011、2012、2013年动态市盈率分别为14.67倍、13.01倍及11.63倍，估值处于较低水平，在相关船舶类企业中也具有一定优势；

　　未来风险主要在于全球经济复苏放缓，引起造船价格下降，导致公司订单撤销的风险；公司海工装备开发的不确定性。

　　(证券通余辉武A0330611010005)

　　评级机构评级日期投资评级 EPS预测(元) 估值

　　2011年2012年 2013年

　　国泰君安 2011.05.25 增持 4.79 5.34 5.93 100

　　海通证券2011.04.26 买入 4.47 4.98

　　89.14-99.04

　　长城证券 2011.04.18 推荐 4.95 5.35 5.87

　　国都证券 2011.04.15 推荐-A 4.39 4.95 5.46

　　中银国际 2011.04.15 买入 4.38 4.88 5.26 92.08