烟花散尽的创业板

　　洋洋 / 文

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　　2011-5-30

　　连日的暴跌，创业板在开板19个月后，跌至历史低位，不少个股腰斩。如同一场绚丽的烟花秀，当烟花散尽，落在投资者头上的是冒着袅袅青烟的纸屑。那些期望分享高科技、高成长概念的投资者，在经历了震耳欲聋和炫目的兴奋之后，接着是挣扎、迷茫、忿忿。创业板在煽情的绚丽表演之后，开始逐步回归理性。

　　在这场烟花秀中，汉王科技可谓是最绚丽的一朵烟花。来自北京中关村的汉王，顶着高科技的光环，2010年3月3日上市，发行价41.90元，随后股价一路高歌，一度创下171元高位，但上市仅一年，业绩突然变脸，今年首季即曝出巨额亏损，5月23日跌至低点18.62元，复权后股价回到了IPO原点，相较高点最大跌幅超过75%。更让人诟病的是，该公司一众高管竟在坏消息曝光之前，神通广大地纷纷套现走人。

　　位于中关村的汉王科技，成立至今已经有13个年头（于1998年成立），早已度过“创业”阶段。该公司在联机手写识别、光学字符识别(OCR)、数位绘画板等领域虽然拥有多项具有自主知识产权的核心技术，但由于商业模式不清晰，在最初的前十年公司并没有因为拥有核心技术而风生水起，都在盈亏边缘挣扎。

　　只是近年通过将其技术在电子阅读器上的应用，取得一定突破，逐步廓清了其商业模式，业绩开始步入快车道。这一商业模式更多的是一种跟进和模仿的策略（我并不看好这种模式），并没有真正经受市场和时间的考验，所以业绩瞬间变脸当在预料之中。

　　汉王科技注定将成为中国创业板的典型案例，其给予投资者的启示是，须破除“高科技=高成长”的迷思。中国的许多高科技公司都存在“长于技术，短于市场”的问题。汉王科技公司就是因为拙于商业模式创新和市场开发，成立了13年，汉王的各类产品一直在市场边缘兜兜转转。高科技并不是高成长公司的充分条件，还需加上商业模式创新和优秀团队、良好的执行能力，才能实现高成长。

　　高成长模式 = 核心技术+商业模式创新+优秀团队（良好的执行能力）。

　　另一启示是：莫追高，追高必被套。买涨，不买跌，这是大部分投资者普遍的心态。持这种心态的投资者基本延续了追涨—>被套—>割肉的亏损模式。即使是伟大的公司也不值得付出伟大的价格，何况仅仅是“高科技概念”，以合理的价格买入好公司才是常胜之道。汉王科技IPO的发行价就接近50倍的市盈率，在疯狂的追高下，市盈率飙到近200倍，后面的悲剧就是必然的。

　　在任何一个市场上，高成长公司都是少数，伟大公司更是可遇不可求。在当下审批制的环境中，中国创业板中的高成长公司更是稀缺物种。在数百只个股中选择明日有可能伟大的公司，如同在一簇幼蛇中发掘龙种。如果一条蛇，成长了十年还是体如麻杆，那它一定不是龙种。

　　创业板之所以定义于“创业”，就是要在那些早期创业（3-5年）的公司中，发现和培育明日之龙。在审批制的环境下，“创业”的真谛被抽离，“委蛇”方是生存之道。那些寄望成为明日之龙的中国科技公司只能选择出走海外市场挂牌，他们之中或有龙种。

　　如今当创业板的烟花散尽，真正的价值投资者可以考虑进场。我们不寄望发现龙种，或许可以找到一条大蟒，关键是价格合适。什么是合适的价格？一个简单的标准：PEG约等于1；G=过去三年平均值。

　　(作者系资深投资咨询专家)