产能缺口蕴涵A股机会

　　易方达科瑞基金经理 付浩

　　□易方达科瑞基金经理 付浩

　　今年以来，市场的表现跟过去两年完全不同。主要原因有两个：一是上市公司的基本面。2010年和2011年一季度，主板上市公司的整体业绩增速快于中小板和创业板上市公司，中小公司并没有实现投资者所希望看到的高增长，市场由此对一些业绩普通但估值很高的公司失去信任。二是市场风格发生变化。2008年底以来，市场投资风格一直是以中小市值股票为主，随着大市值股票与中小市值股票的估值差距持续扩大，到2010年底，市场风格终于发生变化。

　　A股从2007年10月份出现高点以来，已经过去快四年了。上证指数在2009年创出3478点的反弹新高后，一直在大的箱体里波动。这样的市场很考验投资者的心态和毅力。投资者会思考这样一个问题，A股还会有一波较大的牛市行情吗？

　　要回答这个问题，首先还是要看这几年市场的一些基本数据。

　　2007年10月份市场涨至最高点时，市值大概是40万亿元（包括H股，以下市值数据均包括H股），当年我国GDP总量为26万亿元，市值GDP比约为1.5（国外发达国家经验，股市泡沫高点的市值GDP比一般在1.5附近）。2008年底上证指数跌到1664点时，市值约为10万亿元，当年GDP为31万亿元，市值GDP比为0.32（可见是严重低估）。目前，市值约为30万亿元，假设今年我国GDP增速为9%，那全年GDP水平为43亿，当前市值GDP比值为0.7。

　　从目前的市值GDP比来看，市场有一定程度的低估，但这并不代表市场马上会涨上去。虽然长期来看股市走势跟基本面是吻合的，但有可能在相当长的时间里产生背离。一般而言，背离的时间越长，纠错的力度也会越大。比如，2005年上证指数跌破1000点时，市值不到5万亿元，当年我国GDP为18万亿元，市值GDP比不到0.3，再加上整体经济情况较好，产生了2006年开始的那波大牛市。

　　现在，我们来预测一下，未来五年，如果A股有一波大涨的机会，能有多大的空间？假设2011年开始的五年里，我国GDP年均增速为8%，那2015年末，我国GDP总量将达到约58万亿元。如果认为市值GDP比达到1是一个合理的估值，那A股的市值应该达到58万亿元。再假设这五年里每年约有1万亿元的融资，那么，整个市值将净增加23万亿（增幅为77%）。假设在这五年内有一次股市泡沫的机会，市值GDP比达到1.5，那么，市值将净增加52万亿元（增幅为173%）。可见，中长期来看，市场上涨空间还是挺大的。

　　憧憬了一下美好的市场前景后，我们回到现实来看看当前的股市。个人觉得，从去年开始，市场持续进入到产能缺口的炒作中，从去年的航空开始，到后来的水泥，之后的化工、石化、集装箱，甚至电力、钢铁等。

　　之所以会形成这样的产能缺口，一是由于政府控制产能扩张，而需求持续强劲，形成缺口，比如水泥、钢铁等；二是由于2008年的全球经济危机，使得很多企业压缩投资规模，而全球整体经济逐渐恢复，使得产能出现缺口，比如航空、石化等；三是由于行业外的因素影响，使得产能不能正常发挥，产生缺口，比如电力（控制电价）、部分化工产品（缺电，淘汰落后产能）等。产能缺口一旦存在，边际需求的增加，必然会推高产品价格，由此大幅提升企业的盈利能力，这也就会推升相关上市公司的股价。

　　这些案例，我们在过去一年多已经看到太多。个人预测，全球经济从危机恢复并逐渐进入正常状况的过程中，我们还会看到很多产能缺口的产品和行业，而之前已经形成缺口的行业中，还有一些行业的供求缺口会持续，通过对这些行业供求状况的持续研究，将会带来不错的投资机会！