大蓝筹首次向大行开战 瑞银9元报告惹火利丰

　　新浪财经讯 5月30日消息，据港媒报道，近日遭投资者狠沽的蓝筹股利丰(494) ，昨日极罕有地发表澄清公告，向日前出报告唱淡该公司的欧资大行瑞银隔空开火。

　　据香港《苹果日报》报道，香港市场最近热闹异常，近日遭投资者狠沽的蓝筹股利丰(494) ，昨日极罕有地发表澄清公告，向日前出报告唱淡该公司的欧资大行瑞银隔空开火！双方主要争论的观点，是瑞银认为在新会计制度下，利丰新收购的项目表现若不达标、收购代价可获得调整时，反而可为集团带来丰厚的非现金账面收益。

　　利丰认为瑞银在论述这事情上，有4大不准确的地方。但据悉，瑞银内部对利丰的批评并不同意，不排除会有进一步的反击举动。上市公司出通告高调反击证券商，这做法相当罕见，以蓝筹股来说更属首次。虽然利丰力陈其观点，但瑞银报告的威力未减，利丰继周四急泻5%后，周五早段再下挫7%，午后跌幅收窄，收报 16.2元，仍跌2.6%。

　　不过，有基金经理收到由瑞银发出没有署名的电邮备忘，继续唱淡利丰的基本面：“相信大部份人都已知道利丰‘那件事’ (THE story) ，那些不相信会计处理观点的人，这里可再给你们另一些看法。”备忘中强调利丰现时估值非常高昂，而该行日前大削其目标价 45%至“震撼价”9元，就很大部份是由于利丰的经营开支正大幅攀升。

　　有基金界人士透露，瑞银内部认为利丰的批评有断章取义之嫌，他们报告中所陈述的基本上正确，只是利丰用了另一个角度去演绎。有证券界人士称，利丰与瑞银关系向来正常，纵使瑞银自去年中欧债危机恶化时，已长期建议“沽售”利丰，但利丰亦不会因而对该行抱有偏见。瑞银主要是关注利丰近年在进行收购时，较多采用根据盈利表现来分期支付收购代价的协议 (earn-out) ，在新会计制度下，这些尚未支付的代价，会以“负债”方式来入账，如最后收购回来的项目表现不济，利丰毋须支付那笔金额，这“负债”就会回拨至集团损益表上，列为非现金的盈利。

　　有外资分析员就指出，瑞银这说法基本上是正确的，但在撰写报告时可能用字较冒险，令人觉得他在暗示“利丰刻意或有能力做好数据”，而当中又有一些事实写错了，才触动到利丰的神经。但该分析员都认同瑞银的说法，利丰的基本因素在转差，尤其是集团未来会减少进行收购，才令市场降低其估值。至于瑞银报告中提到，“即使收购业务所产生的预期收益现值低于商誉价值，有关商誉仍不须进行减值。”香港会计师公会理事丁伟铨认为是瑞银理解错误，他估计瑞银的报告主要想指出在新的会计准则下，利丰的盈利可能会出现变化，但他指这说法有欠全面。

　　利丰逐点反驳瑞银观点

　　1) 瑞银：在新会计制度下，当利丰新收购的项目表现不达标、购入代价获得调整时，集团毋须再多支付的金额，将可拨回至损益表上作为盈利，而确认的商誉不须要接受减值测试。利丰认为陈述是错误的。商誉在每年有减值迹象出现时，都要进行减值测试。

　　2) 瑞银：利丰采纳新会计准则，容许集团把毋须额外支付的收购代价转换为盈利。利丰认为陈述有误导成份。会计准则不允许管理层酌情将额外的收购代价转换为盈利，如代价的公平值有变动，是需要在损益表中反映出来，但这是集团必须硬性应用的准则，采纳与否并非为管理层的酌情选择。

　　3) 瑞银：利和被收购后的首两个月录得 500万美元亏损。利丰认为陈述不正确。利和被收购后两个月，为利丰带来 500万美元的除税前溢利，报告所说的 500万美元亏损，其实是利和的物流业务在收购后的核心经营业绩，不代表利和的整体表现。

　　4) 瑞银：估计利丰在 2011/12/13年度，可分别有 5亿元/ 15亿元/ 25亿元的原本应付收购代价，最后转化为盈利。利丰认为截至现时为止，利丰没发现任何状况改变而需要拨回可能要支持的收购代价，不理解瑞银的估算基础。