潘玉琪：合成期权风险管理之道

　　HKFIE研究部主管 潘玉琪

　　期权投资者在观察和分析期权盘路时，很多时都未能掌握等价期权成交与后市的关系，使短期分析容易出错。笔者的建议是不要理会等价期权的成交，集中精力在400点或以上价外的期权盘路，效果会较佳。其中最主要的原因，是大户多利用合成期权策略，改变短期期指的走势，所以短期及短位预测，笔者会综合期指、期权及主要蓝筹的价位成交，并以技术走势判断支持/阻力以进行预测。

　　合成期权策略，主要应用于两个情况，其一是所需要的期权难以在市场上直接交易或成交极为稀疏，又或即使市场庄家提供价位，其唛价过大而使交易成本极为高昂，投资者利用合成期权可以显著减低成本。

　　合成期权策略的第二个应用情况，是用于期权组合作风险管理时。尤其是大市到达关键水平时，投资者可以利用期指控制风险方向。较简单的例子，于4月28日结算时，按5月期权盘路，恒指于5月结算前，较难跌破22,200及升破25,000点水平，若按初级策略部署，估计大市先跌后弹，即使跌近22,450时，22,000认沽短仓的风险亦不会太大，所以建议沽出22,000认沽及25,000认购，两边期权金各约77点，以投资金10万元计，回报亦超过7%。

　　当然，投资者宜做好两手准备，若大市跌破22,000时，便要平22,000认沽短仓，又或利用合成期权，于下破22,000时沽出期指，将22,000认沽变22,000认购短仓。又或期指升破25,000点亦要买入期指，将25,000认购短仓合成为25,000认沽短仓。