中国公司遭空头“围剿” 普大煤业应对美国“做空者”

专题:中国概念股困局

　　近一时期以来，关于赴美上市的中国概念股被华尔街做空者们质疑的新闻引起多方的广泛关注。

　　3月份至今的两个多月时间里，目前已有18家中国公司在纳斯达克或纽约证券交易所申请停牌，4家企业申请退市。

　　“中国高速频道、中国绿色农业、东南融通、绿诺科技、普大煤业、

　　东北石油、东方纸业……”这一长串的名单上逐一记录着这些中国概念股。

　　一边是“做空”者的气势汹汹，一边是被“做空”者的沉默或无助。同时，国内一些不知真相的媒体纷纷炒作，使得很多人如“雾里看花”。

　　空头们的“围剿”

　　“今年投资中国股票唯一能赚钱的方式就是做空。”纽约一位对冲基金经理的话道出了华尔街做空者们内心的兴奋与冲动。

　　而一个又一个被做空的公司，无不让做空者们欢呼雀跃。对于做空者们而言，围剿一个中国公司，看似动机很简单，但实际上，巨大的“做空”利益才是其背后真正的驱动所在。

　　一方面他们打着“捍卫西方投资者利益”的旗号，通过文章提醒美国投资人避免被欺骗，从而提高自己在领域内的知名度；另一方面通过“做空”

　　可以获得巨额的利益回报。

　　这在美国资本市场上不能不说这是件名利双收的“好事”。

　　在美国市场，如果你看跌某只股票，就可以做空。比如说当你预计某一只股票未来会下跌，就在当期价位高时卖出你拥有的股票(实际交易是买入看跌的合约)，再到股价跌到一定程度时买进,以现价还给卖方，这样差价就是你的利润。

　　实际上，“做空”机制是为了给市场提供一个风险对冲的工具，是成熟资本市场市场化的一个重要标志。但在美国，通过“做空”来牟利已经不是什么新鲜事。

　　但怎么去“做空”一只股票，怎样就能认定该股票一定会下跌？这便是做空者需要挖空心思去钻研的地方。

　　这就是做空者的“阳谋”和“阴谋”。

　　正是这样，由于在美国买壳上市的标的股票有限，于是，他们将目光锁定了近年来蜂拥去美国上市的中国概念股身上。

　　“只需要质疑一下，标的股票就会大幅下跌。提前埋下的空单自然就能一下赚大钱，通过杠杆交易完全有可能实现一夜暴富。”一位业内人士一语道破了个中玄机。

　　空头们“质疑”被做空的股票的方法有很多种。既有发布看空报告的，也有通过个人发博客文章的……以这种公开形式通过外围炒作扩大影响面。涉及的内容有的是质疑“信息披露不真实”的，也有的是质疑“企业财务数据造假”的。

　　更有甚者，为了拿出足够的“证据”说服投资人相信，一些空头不惜花大量时间亲自赴企业实地查看，试图找出企业运营状况与财务报表不相符合的资料来，并陆续通过一些不知名的机构陆续发布。这当中，部分网站与媒体也在传播过程中不知不觉充当了重要角色。

　　值得一提的是，发布做空报告的机构难言有法律责任。他们只要在报告中表明自己是看空某只股票，也不用负担什么法律责任。这使得做空势力越来越大。

　　但在采访中记者了解到，日前已有多家公司联合在美国起诉以扰乱美国证劵金融市场恶意投资的做空行为，并引起美国证劵市场的重视。

　　其实，空头们并不只是“单兵作战”。据业内人士分析指出，一方面空头们通过“做空”吸引美国的对冲基金开始跟风做空；另一方面和企业当地的调研机构合作，以及一些曾辅助企业上市的中介公司，甚至聘请私家侦探来对其进行调查。

　　国内的投资者也许会十分疑惑，为什么空头们偏偏就盯上一只又一只中国概念股？

　　实际上，这也与部分企业急于海外上市而进行“包装”有关。由于国内企业上市门槛较高，但许多小企业融资需求非常强烈。而在美国，“任何企业都能上市，但时间会证明一切”。这是美国资本市场上最流行的一句名言。

　　据统计显示，近年来，赴美上市的中国公司数量激增，很多是通过反向并购。美国的上市公司会计监管委员会(PCAOB)曾发布报告指出，在2007年1月至2010年3月间，共有超过600家公司通过反向并购的方式在美国上市，其中有159家来自中国。

　　通常，只要经济实力允许，企业便会选择去美国买壳上市，但在企业急于求成的过程中，就难免会对财务进行相应包装。

　　“实际上，如何包装上市，多半都是中介机构一手操办，很多企业老板自己也未必明白。”一位业内人士对记者透露说。

　　但无论企业如何粉饰业绩，那些职业而且狡猾的中介结构总是很容易就一眼看穿。

　　“可以说，目前，脆弱的中国公司是空头们最容易得手的猎物。”一位外国业内人士如是说。

　　就连近日名声大噪且具有代表性的空方“浑水”(MuddyWaters)也在其研究机构官网的开场白里坦诚的说道：“中国有一句古老的谚语叫"浑水摸鱼"，是说在混浊不清的环境里更容易抓住鱼。换言之，浑浊可以创造挣钱的机会……如何来应对"浑水"的状态，西方的投资者以及市场监管机制，对此并未做好准备。”

　　“浑水”的创始人是一位名叫卡森·布洛克(CarsonBlock)的美国人，年仅34岁。据称，此人曾经在中国生活过六七年，做过律师，建过网站，还办过仓储公司。2010年7月份，注册成立“浑水”，其在陆续做空东方纸业、绿诺之后，最成功围剿的“猎物”恐怕就是中国高速频道。

　　另一个比较有代表性的“空军部队”便是一家名叫CitronResearch的研究机构。其在4月27日发布报告，质疑东南融通(NYSE：LFT)财报真实性，认为公司隐瞒劳务成本，因而报表中有高出同业的利润率。受此影响，东南融通当日大跌12.92%，5月17日公司停牌。

　　由于成功的“围剿”又一案例，一夜之间该机构为众人所皆知。但做空者们五花八门的做空手段并不仅限于此。更有做空者通过发表博客来做空中国公司。

　　被打压的普大煤业

　　记者在采访中很想了解中国企业被做空的背后经历，然而，多数公司选择了回避。但本报记者几经周折后，联系到普大煤业一位不愿意透露姓名的内部知情人士，于是听到了这样一个“故事”。

　　4月初的一天，普大煤业在美国的投资者关系部收到了美国做空者发来的一封电子邮件。邮件的大概内容是通知该企业，普大煤业已被圈定为“做空”对象，做空者在邮件里还“大方”地透露，做空后的普大煤业目标股价为3美元。

　　而当时，普大煤业在美股的走势盘面上正显示出每股股价为12美元。

　　时至4月8日，做空者对普大煤业正式发起了“进攻”。当日，一位署名为"AlfredLittle"的作者在自己博客上发表了一篇文章，瞬间在大洋彼岸推起波澜。同时作者还毫不避讳地对外表示，自己正在做空该公司股票。

　　受上述博文影响，普大煤业股价于4月8日当天暴跌34.07%，由原来每股近12美元的价格一下子变成了6美元，创下了最近一年来公司股价的最低位置。

　　时隔三日后，也就是4月11日，普大煤业开始申请停牌。

　　记者在采访中了解到，美国普大煤业所属集团是山西省重点民营企业，山西普大煤业集团是山西省工商联会员企业，公司拥有员工7600余人，几年来，累计为国家纳税50多亿元人民币，旗下共有12家子公司。在这些子公司当中，包括普大煤业在内一共有两家上市公司。这些子公司涉及的领域包括大型洗煤业、采矿业、房地产业、消防科技、农业以及农产品深加工和旅游业等等。

　　其中，以提供洗精煤为主要业务的普大煤业，于2005年7月通过收购美国佛罗里达州公司Purezza在OTCBB(美国场外柜台交易系统)挂牌交易，交易代码为"PUDC.OB."，当时公司每股股价为1.8美元。

　　通常，空头指责多数中国公司登陆OTCBB只是为了“圈钱”，“圈”够了便立刻离场。但普大煤业并未像传闻中那样离去。相反，2008年年底，普大煤业开始计划转板，欲继续打造一个健康、优质的上市公司。2009年9月22日，普大煤业成功转板到面向中小企业的美国上市平台AMEX(美国证券交易所)，交易代码为"PUDA"。

　　据记者拿到的一份材料显示，普大煤业总股本是3100万股，其中大股东赵明个人持股1100万股，市面上流通股是2000万股。“做空基金在9美元时不断买入，最后一次大额交易是2400万股，但市面上一共就只有2000万股，做空基金不断地重复买入，以此来打压普大煤业股价。”知情人士告诉记者说。

　　2008年底，山西省政府颁布了煤炭资源整合政策，旨在加强对煤矿产业的监管，提高生产效率和减少煤矿事故发生率。在整个政策大背景下，作为众多煤矿企业之一的普大煤业当时面临两种选择。其一，作为大型煤矿收购整合中小煤矿；其二，出售其洗煤业务。

　　最终，普大集团毫不犹豫地选择了前者，并由洗煤业转型到采矿业。

　　记者仔细查阅了近几年普大煤业的相关资料，自2005年美国普大煤业上市开始日起，记者未曾发现其有过任何诉讼事件。同时，记者也了解到，普大煤业从上市之初的每股1.8美元，一路攀升到最高每股13美元，给美国投资者带来了巨大收益。

　　但很多现实问题不是人们想象的那么简单。

　　在当年山西省提出煤炭整合的大背景下，给予了像普大煤业这样的民营企业足够的发展与壮大的空间，但这个背景同时也让企业陷入两难境地。

　　这主要表现在，“对于拥有大小几千座煤矿的山西省来说，资源整合是个复杂的工程，并非一朝一夕就能解决得了的，这需要一个过程，需要市场给予一定的时间才能得以彻底解决，这就需要投资者予以理解。我们山西省委省政府对民营企业"走出去"是非常支持和鼓励的。”山西省的一位领导在接受本报记者采访时如是说。

　　因为重组的关系，许多煤矿企业至今还未完全取得营业执照，相关手续仍在办理之中。“所以尽管公司和煤矿签订了协议，但因为执照等原因，并不具备开采的资格，只是作为集团非上市公司的子公司，不能也没有注入上市公司。”上述知情人士说。

　　“我们曾经在内部讨论过，只要我们法律构架完善，我们上市公司和非上市公司分的是非常清楚的。”该知情人士说。

　　但事情并没有普大煤业内部想象的如此顺利。4月份，这对于普大煤业来说遇到了意想不到的麻烦。“国外做空基金就是利用在煤炭整合时期，一些因为重组而未拿到营业执照的股权尚未清晰，而唱空上市公司。”谈及于此，该知情人士也颇为无奈地说。

　　中国公司缘何选择沉默

　　中国概念股逐一从被“做空”到现在，记者看到了这样一幕：“没有一家中国公司站出来"指控"空头们的莫须有，也没有人雇佣律师捍卫自己的权利。”

　　相反，多数在美国上市的中国公司选择了息事宁人这一软弱姿态。难道这些公司真的都有“把柄”被空头们捏在手中了？

　　在本报记者的调查和采访中，记者了解到这样一个事实。

　　自2008年以来，中国赴美上市的公司非常之多，一般都是采用“借壳上市”的方式，因为这种方式的周期比较快，能够满足企业迫切的融资需求，通常，这个过程是6-9个月，这样一来，辅助公司上市的审计所、律师事务所就有可能投机取巧，上市公司有可能带病上市，给未来做空基金做空公司股价留下了漏洞。

　　对此，美国一家证券机构中国代表也坦言，一些中国企业上市过早，上市以后还在沿用原来的方式经营，操作不够规范，容易被别人质疑。

　　“再加上他们自己或多或少地确实存在瑕疵，而这样的事件一个负面的结果就是，人们开始信任这些出负面报告的机构，当他们再发布一些对优质企业的质疑或者负面报告时，美国投资人就会对大多数中国企业采取怀疑的态度。”该机构人士表示。

　　普大煤业选择了应对

　　那么，中国公司都是怎样来应对做空者的？本报记者通过对普大煤业的调查和采访试图了解到一些背后的真相。

　　4月8日，针对普大煤业的做空博客发布出来以后，普大煤业在24小时内紧急召开董事会，向纽交所立即申请停牌，杜绝做空者低价收购股票。4月11日，普大煤业正式停牌。

　　此后，普大煤业又成立了以审计委员会人员为主的调查委员会，通过访谈主要管理人员进行公司内部调查，澄清外界对公司的质疑。

　　为了内部调查委员会的独立性，赵明主动向董事会申请暂停行使自己的董事长权利。

　　时至4月25日，为了保护中小投资者的利益，赵明正式提出了“要约收购”，收购的价格为每股12美元，并在4月28日递交给美国证监会。

　　所谓“要约收购”，即是上市公司控股股东向所有股东发出公开收购要约的方式，将公开流通的股票回收回去。

　　“美国证监会目前正在审批，下一步公司将进一步细化要约收购的方案，包括资金来源等等，同时还会召开股东大会，预计整个周期下来需要9个星期。”上述知情人士对记者透露。

　　但值得一提的是，“要约收购”成功后也会出现两种可能，第一种就是公司完全私有化，但从美交所退市；第二种就是在复牌后，股价能够回升到12美元。当然，最后一种可能更为市场所期待。

　　但不得不正视的一个结果是，如果普大煤业不公开定价和高价“要约收购”的话，那么，空头们则会毫无悬念地从中大捞一笔。相反，实现“要约收购”，对做空者而言也将是一次重大打击，或遭到重大资金损失。

　　中国概念股从在年初逐一被“围剿”至今，诸如普大煤业这样赴美上市的中国公司，不是空头们第一个下手的“肥羊”，可以肯定的是，也绝非是最后一个。

　　如何不成为别人餐桌上任人“宰割”的肥羊们？对此，中央财经大学证券期货研究所所长贺强指出，“公司首先要运作规范，这是最根本的”，但是不能排除美国某些别有用心的人对中国公司怀有敌意，抓住某个问题刻意放大，大肆做空中国概念股，牟取私利。值得警惕的是，这一做法的严重后果是，可能会对所有的中国概念股造成负面影响，让更多的中国公司遭到围猎。

　　贺强提醒赴美上市的企业，一定要适应美国市场的法律条件、监管体系以及舆论环境。还要了解投资者的需求，尤其要用好“投资者”公关。此外，另有业内人士建议，面对国外的质疑，中国企业一定要积极、坦诚应对。

　　日前，记者从山西省煤炭厅了解到，截至5月25日，山西省整合矿井全部关闭并全面进入现代化矿井建设阶段。整合后的山西矿井数量由2008年的2600座压减到1053座。办矿主体由2200多家减少到130家，形成四个年生产能力亿吨级和三个5000万吨以上的煤矿企业。由此，山西率先告别“小煤窑”挺进“大矿时代”。

　　关于普大煤业被恶意做空一事，山西省委省政府等方面十分重视，多次去企业了解情况，由于普达煤业集团在山西煤矿整合中担当着重要的角色，为了更好地支持民营企业“走出去”，目前多方也正积极配合普煤业坦诚应对美国“做空者”。

　　著名经济学家、中国人民大学教授李义平在接受本报记者采访时说：对在美国上市的公司而言，一方面我们要按市场的要求做好自己；另一方面，我们必须要警惕美国一些别有用心的做空者，对中国概念股的打压，这其中对中国企业是埋着“陷阱”的，这一点我们必须要有理性和清醒的判断，不能不加思考地跟风。 (来源：中华工商时报)