国际板当以创业板为鉴

　　曲瑞雪

　　正是制度设计的不完善和机制的扭曲，导致创业板和主板一样，成为少数上市公司圈钱和机构竞逐财富的场所，中小投资者分享到的，更多是亏损

　　在刚刚闭幕的2011陆家嘴金融论坛上，管理层对于国际板的“预热”再度升温。

　　虽然始终未明确上海证券交易所国际板出台时间表，但随着5月20日中国证监会主席尚福林表示“距离推出国际板市场已越来越近”，各方人士对于国际板的期待也越来越高。汇丰银行、黑石集团、奔驰等海外公司都在近日表达了在上海证券交易所挂牌的强烈愿望。

　　当前，已经监管层确认的是，国际板将采用人民币计价。国际板的相关法规、技术和监管方案会参照国际通行法则制订。其中，对于拟挂牌公司资产规模、所属领域中的地位等都会有所考虑，例如是否是全球500强企业，以及对中国所作贡献的程度等。

　　国际板的话题虽议之日久，但正式筹备始自于2009年下半年。

　　当时，国际金融危机阴霾渐散，中国经济成为引领全球经济复苏的引擎，人民币也以跨境贸易结算的正式启动为标志，开始其国际化的进程。由此，抓住机遇，推进中国资本市场的国际化，在上海开设国际板，吸引海外优秀企业来中国上市，成为管理层认可的选项。

　　目前，至少在以下几个方面，国际板的作用已得到管理层高度认可：推出以人民币标价的国际板，不仅体现人民币在国际资本交易中的计价单位作用，提高境外企业对人民币的接受程度，而且可拓宽国内居民的投资渠道，使境内投资者以人民币参与境外直接投资时锁定汇率风险。同时，在国际板上市的外国企业将所募集的资金转移到境外使用，把募集到的人民币资金兑换为美元，将在一定程度上降低中国外汇储备存量，从而减少汇率风险损失。

　　另外，一直在理论上困扰国际板的人民币资本项目下不可兑换的难题，也已经“迎刃而解”——上交所理事长耿亮在今年的“两会”期间表示，国际板推出之后，国内投资者是以人民币来购买国际板股票，并非外币，而上市企业可以将人民币用于国内市场的拓展，因此不存在本外币兑换的问题。可预见的是，国际板推出后，中国的资本市场将在国际化道路上迈出实质性的一步。这也将为上海金融中心建设添加一个重要砝码。

　　目前在市场上力主尽快推出国际板的观点中，“中国作为全球第二大经济体，要建立国际化的金融中心，尽快推出国际板很有必要”这一观点占据主流地位。

　　然而，就国际板而言，完善的基础设施和 法律环境、完备的监管制度、高质量的上市企业以及高质素的投资者等，才是真正的前提和基础，即我们所说的充分条件。也只有在资本市场国际化的基础条件充分具备的基础上，国际板才能真正吸引全球知名公司前来上市融资。

　　创业板殷鉴不远。挂牌于2009年的创业板，本世纪初即开始筹备，一度差点上马。虽延宕至8年之后，但各种制度设计仍未臻完善。第一是发行制度仍沿袭主板老路，给利益集团寻租留下了空间；二是退市制度没有一并推出，缺乏优胜劣汰的功能。至今，创业板上市公司虽层层选拔，结果还是良莠不齐，鱼龙混杂。

　　可以说，正是制度设计的不完善和机制的扭曲，导致创业板和主板一样，成为少数上市公司圈钱和机构竞逐财富的场所，中小投资者分享到的，更多是亏损。

　　国际板的复杂性，非中小板和创业板所能比，所以自动议伊始就引各界关注。如果国际板在制度和机制方面稍有差池，会否变成海外企业的圈钱场所？会否成为国内外机构投机的另一福地？因此，既然国际板目前还未推出，有关部门不妨趁此时间多做调查，多做研究，既做可行性研究，也要做不可行性研究。

　　以中国参与全球经济的广度与深度，以人民币国际化的演进速度，以中国资本市场发展20年的成果，一个充分考虑中国经济阶段性发展成果、符合中国资本市场实际情况的国际板，当然是潮流所向，大势所趋。不过，只有推出一个相对完善的国际板，对各方才是更好的交代。