商业百货：预付卡政策引发悲观预期 估值下移

　　广发证券欧亚菲

　　广发零售指数显示行业仍处于景气上行期。

　　从GFRI变动图中可以看出，4月份零售行业指数与3月份持平，但4月份增速高达43.57%，环比3月份提升1.63个百分点。

　　行业聚焦-商业预付卡政策影响有限，建议关注公司现金链条。

　　发卡行为在本质上是对消费者的消费刚性需求的优化配置和对商业企业的短期融资支持。我们认为本次针对商业预付卡政策对零售公司收入的影响小于对现金流链条的影响程度，建议投资者重点关注上市公司的现金流转能力。

　　近期行业、公司资讯及调研动态。

　　1、最高人民检察院：严查九类食品安全案件；2、大陆社会消费品零售总额未来3年可达20兆元；3、美国网络购物第一季销售额达380亿美元；调研动态：西单商城、重庆百货、欧亚集团、商业城、友谊股份。

　　投资建议：

　　我们仍然最看好百货行业，建议重点关注一二线城市中主要门店偏中高端定位的公司，主要包括友阿股份、王府井、西单商场(新燕莎)、广州友谊，同时看好以珠宝销售为主的潮宏基、老凤祥。区域角度来看，我们认为估值合理，改善空间较大的重庆百货进入投资区域，新华百货预期逐步改善，二季度开始有望进入上升通道。而成商集团主要关注公司春熙路太平洋店的官司进展，如果取得突破，将迎来较大投资机会。拐点型公司，我们重点推荐南京中商。鉴于步步高正在逐步改善中，超市行业的核心配置调整为步步高。

　　风险提示：经济下行，劳动力和物业成本持续上涨风险。