国浩资本重申德昌电机买入评级

国浩资本 袁咏怡

　　事件:德昌电机公布2011年度业绩为1.82亿美元，按年大增136%。

　　受惠于有效的成本控制及来自客户的需求持续恢复，德昌电机截至2011年3月底的2011年度录得破纪录的1.82亿美元盈利(每股盈利4.97美仙)，即按年升136%。此业绩较市场预期的1.68亿美元高8%，主要是由于下半财年的营业额较预期佳。公司建议派发末期息每股6港仙，即全年的派息比率为23%。

　　总营业额按年升21%至21.04亿美元。管理层表示增长强劲主要是由于来自欧美客户的需求持续复苏，而新兴市场保持增长。汽车产品组别及工商用产品组别(分别占总营业额的55%及35%)的销售增长分别达23%及28%。若以市场细分，香港中国的营业额升26%，占总营业额的30%。另一方面，来自美洲及欧洲的营业额皆按年升18%，分别占总营业额的40%及21%(2010财年:41%及22%)。

　　毛利率与去年相比基本持平，维持在27.6%的水平。然而若以半年计，毛利率则由上半财年的28.7%缩窄2.3个百分点至下半财年度的26.4%，因直接人工成本急速上涨及铜价在期内大升，对公司的生产成本构成压力。另一方面，公司在修改销售条款方面存在滞后效应，未能及时转嫁成本。

　　由于重组费用大幅减少及公司持续严格控制销售和行政支出，营业溢利按年升113%至2.36亿美元。营业溢利率亦重回双位数水平，由去年的6.4%升至今年的11.2%，而销售和行政支出占总营业额17%，较去年的20%为低。

　　展望将来，本行相信公司将会受惠于持续的产品开发及进一步渗透于新兴市场如中国、印度及拉丁美洲。。由于新兴国家的生活水平正随国民收入增加而不断改善，这些地区的自动化水平亦会逐渐提高，对德昌旗下产品的需求有正面推动作用。

　　另外本行亦预期公司汽车产品组别的销售增长将可以维持，因日本汽车制造商在日本海潚后减产，间接令其美国、欧洲及韩国客户的市场份额得以增加。

　　利润率方面，本行相信公司的毛利率可以在2012年度维持于26%以上水平，因公司的议价能力强，而其产品组合亦持续改善，再加上产量提升及严格控制营业成本等因素，本行粗略估计其2012年度的盈利可达2.17亿美元(每股盈利5.9美仙)，相当于19%的盈利增长。公司现价只相当于10倍2012年度市盈率，估值相宜。

　　主要的下行风险为较预期疲软的市场需求及高于预期的国内人工及原材料成本。

　　重申买入评级，12个月的目标价调整至6.0元，相当于13倍的2012财年市盈率。