第一上海：天能动力持有评级 目标价4.04港元

第一上海 陈晓霞

　　天能动力（819，持有）：电动自行车新政策引发不确定性

　　四部委规定超标电动自行车须限期淘汰

　　公安部、工信部、国家工商总局、质监局四部委通知规定：电动自行车的最高时速不大于20 公里，整车重量不大于40 公斤，电动机功率不大于240 瓦。对目前在用的“超标”电动车，可通过以旧换新、折价回购、发放报废补贴等方式主动置换和报废，要求当地政府结合实际，设定“超标”车的过渡期限，限期淘汰“超标”车。我们预期这将会对电动自行车行业造成冲击，但目前尚未出台细则，相关利益方将会展开利益争夺战。

　　近一个月来铅价下跌10%，电池单价暂未下调

　　今年行业龙头的竞争局势比以往有所缓和。今年4 月底至今，铅价下将了约10%，而公司产品单价暂时未见下调，仍维持在去年下半年的98 元/只。因此，2011 年上半年的业绩将比去年同期有大幅增长，但是下半年的不确定性增加。

　　盈利预测

　　公司继续坚持加速产能扩张，但由于对超标车管治具体影响尚未能估量，我们保守假设公司2011-2012 年的销售的分别达到43.7 亿元和52.7 亿元。净利润分别为4.2 亿元和5.45 亿元。

　　目标价4.04港元，持有评级

　　我们预测天能动力2011 年-2012 年的每股盈利分别为0.39 元和0.50 元人民币，目前股价对应的市盈率分别为7.7 倍和6.0 倍。我们给予其2011 年8.8 倍的市盈率，目标价4.04 港元，较现价3.54 港元有13.8％的上升空间，持有评级。