16倍PE 开启大股东资产注入窗口期

　　4月18日以来，上证综指急剧杀跌，就在市场情绪低迷的当口，一批上市公司陆续停牌，并提出增发方案。Wind数据显示，4月以来，A股共发布72份定增预案。其中，40家上市公司的大股东计划参与认购，占所有定增预案的55.56%，这一比例要高于今年1季度的47.13%和去年全年的46.45%。

　　这40份增发方案，涉及大股东注入资产共计超过900亿元，大股东及其关联方承诺出资认购涉及现金额在50亿元以上。除前述公司外，4月至今还有近20家公司停牌，正筹划重大事项。以最新收盘价计算，A股目前动态市盈率为16.4倍。种种迹象表明，上市公司大股东的资产注入似乎已经找到了合适的窗口期，大股东注资、认购潮将一触即发。

　　逾900亿资产待注入

　　4月以来，40份有大股东参与的增发方案中，有23家为大股东及相关关联方的注入资产行为。据不完全统计，这23家注入资产总量在900亿元以上，其中不乏整体上市。

　　如四川路桥。停牌两个多月后公告称，拟增发28亿元收购路桥集团，若成功，路桥集团将实现整体上市。根据增发方案，公司计划以9.11元/股增发3.07亿股，向大股东收购其曾经的母公司——四川路桥集团剥离部分资产后的100%股权，预评估值为28亿元。

　　而此间手笔最大的整体上市方案则来自于上海汽车。根据预案，公司将向控股股东上汽集团及上海汽车工业有限公司以非公开发行方式购买标的资产预估值285.6亿元，为此，上海汽车需以16.53元/股增发17.28亿股作为对价。借此，上汽集团将基本实现整体上市。

　　15家“破增”公司存交易性机会

　　资产注入以及在牛市中的增发扩产，历来都是A股股价的强心剂。如近期饱受注入资产溢价幅度过高诟病的华阳科技，在端出注入矿产资源方案后，连收7个涨停。另外，此前的济南钢铁和莱钢股份，也在最新方案发布后连续上涨，幅度均在95%以上。大连重工起重集团借华锐铸钢整体上市的方案公布后，华锐铸钢也连收6个一字涨停。

　　然而，如果停牌期间正赶上A股暴跌，部分上市公司资产注入方案引发的反响也很可能平平。第三次端出重组方案的中卫国脉，在第三次方案出台后便一路走跌。“酒店+地产”的故事没能走通后，中国电信这次拿出“商旅+酒店”的模式。但即便众所期待的号百商旅电子商务有限公司股权也在这次注入资产之中，但市场似乎仍没能看懂这个复合型业务未来的前景，股价从停牌前14.89元跌至10.86元，目前已经较增发价14.92元低了27.21%。

　　实际上，排除年报期间分红送转的不可比公司，4月以来发布增发方案的公司中，有中国重工、长城电脑等15家目前股价均低于当时公布的增发价格。市场人士称，考虑到刚刚抛出预案的增发行为有着较长时间的操作期，前述15家公司都存在着一定的交易性机会。

　　大股东认购埋注资伏笔

　　除直接注入资产外，大股东近期还积极参与上市公司的增发募资方案。近两个月来，大股东参与定增募资方案的有17家，合计预计募资380亿元，大股东承诺出手认购额总计52.82亿元，占13.89%。

　　虽然都表示了对增发的支持，但力度却相去甚远。以5月30日刚发布增发方案的大橡塑为例，计划以9.64元增发3000万股至3100万股，募资2.89亿元至2.99亿元用于子公司大连大橡机械制造公司建设项目，预计总投资9.25亿元。罕见的是，控股股东大连国投集团愿意全额认购。“大股东真金白银购买增发股并不少见，但全额认购的却不多。”有投行人士认为，这很可能意味着控股股东对公司未来整体发展有新的计划，全额认购只不过是提前布局，拿下足够持股比例罢了。完成增发后，大连国投集团持有大橡塑的股权比例将从此前42.66%上升至50%。6月1日股价也大涨10.03%。

　　得到股东力挺的还有深圳燃气，拟以最低10.58元/股，向包括第一、第三大股东在内的特定对象发行最多1.53亿股，募资15.49亿元用于西气东输二线深圳配套工程。其中，深圳市国资局承诺以现金认购不超过6.1亿元，港华投资承诺以现金认购总数的26.83%，金额不超过4.3亿元。两家公司实际已包揽了深圳燃气67%的增发股，而大股东的参与认购，隐现着确保深圳燃气控股权不致旁落的意图。

　　当然，并非所有大股东都能如此慷慨地出手力挺增发。伊利股份计划以32.67元的发行底价，发行不超过2.18亿股，募资不超过70亿元，用于扩充产能。第一大股东呼市投资公司仅有意认购部分股权。鲁丰股份的增发方案中，控股股东于荣强仅承诺以现金认购不低于发行股份总数的5%。

　　虽然相比直接注入资产，大股东参与认购增发股看似并不能引起太多关注，但考虑到注入资产相当于稀释大股东未上市资产的权益，大股东对上市公司的股权比例越高，未来注入资产被稀释的权益其成本则越低，这也意味着这样的公司未来大股东注入资产的障碍也就越小。从这一角度来说，在增发中，不放任股权被稀释的大股东，在未来反而有着更大的注入资产可能。

　　国资整体上市概念蓄势

　　一位资深投行人士认为，在合理的价格点位上，拥有国企背景的上市公司在未来几年内的资产注入预期都是存在的。

　　统计数据也印证了这一判断。40家发布增发方案的公司中，只有9家与各级国资没有关系，其余31家的实际控制人均为各级国资或央企。

　　以上海国资整合为例。今年以来，交运股份、上海建工、隧道股份、上海汽车、华域汽车陆续发布重组方案。遥相呼应，2011年上海国资国企工作会议上，市国资委主任杨国雄提出：“十二五”期间，上海国资系统90%的产业集团要实现整体上市或核心资产上市，产业集团90%以上的营业收入和利润将来自主业，净资产收益率稳定在6%以上。

　　国务院国资委方面的口径亦然。新任国务院国资委主任王勇指出，央企要继续借力境内外证券市场，通过增资扩股、收购兼并等方式，把行业内的优质资产逐步纳入上市公司，整体上市也成为国资委今年推进央企改革的重点方向之一。而市场也敏锐捕捉到了这一思路，近期频繁传出的资产注入传闻都是围绕国资系统的。诸如：资产注入预期明确的北方股份，中航集团旗下的飞亚达A被市场预期注入上海表业25%股权，广深铁路则因外界看好铁路改革而激起了资产整合预期。

　　数据显示，A股目前动态市盈率为16.4倍，央企板块动态市盈率则为14.45倍，从这个角度来看，大股东的注资似乎已经迎来了交易环境的窗口期。

　　(新快报)