有色金属：金融风险中黄金是避险标的

　　国泰君安

　　货币问题是影响金价的最重要因素。黄金也是一种货币，这种货币的价值有多高，取决于现行货币系统中问题有多深。从历史数据看，1980到2001年间，美国经济增长强劲，且财政赤字温和、贸易逆差不大，国债增长缓慢，美元本位的货币系统稳健，在这样的环境下，“黄金无用论”在投资者中是比较受认可的。但进入21世纪以来，美国财政赤字急速恶化，贸易逆差和国债迅速增加。美国国力和竞争力的下滑，带动美元本位的货币系统进入一个矛盾无法解决的死结中。在美国经济实力下滑的大背景下，现在美元本位的货币系统将会越来越畸形，而美国一支独秀的霸权实力，又让这个畸形的货币系统得以延续。我们认为，只要合理的货币系统没有建立，金价上行的大趋势不会变化。

　　美欧日主权债务风险依然严重威胁全球经济。美国国债占GDP比重可能在2013年达到希腊债务危机时125%的水平。尽管美国享有特殊的金融优势，债务问题可以通过发行美元缓解，但美国现在所走的方向依然是危机所在的方向。欧债危机以来，协调失败与机制缺陷就一直伴随着欧洲经济体。希腊在2011年7、8月将迎来一次新的高峰。目前5年期国债CDS显示的违约概率，希腊为69.36%，爱尔兰为43.85%，，葡萄牙为42.84%，西班牙为19.34%，意大利为12.52%，德国为3.47%。违约风险很大。

　　坚持2011年对金价的乐观预测。我们在2010年10月做过与图7一样的预测，当时认为金价会进入一个温和上升期，但半年过去了，我们发现金价其实依然在延续快速上涨的行情。而且，基于我们之前的分析判断，金价还将继续上行，并有可能在2012年初达到1800美元/盎司。推荐山东黄金、中金黄金、恒邦股份。

　　一，看好黄金价格。我们认为在有色主流传统金属中，黄金是最有可能走出正受益的金属；二，三家公司都在进行增发事宜，我们看好其未来一两年的业绩；三，A股市场的回调，也使公司股价回落到一个较低区间。