国浩资本重申对国药控股的买入评级

国浩资本 江智能

　　事件:有利的政府政策与强劲的季度业绩将刺激国药控股的股价表现。

　　商务部于5月初正式公布市场等候已久的医药流通业十二五规划，以加速医药分销行业的整合为前题。作为这个领域市场份额最高的公司，国药控股豪无疑问是这个政策的主要受益者。

　　公司在2011年第1季度的业绩不俗。在中国会计准则下，销售额按年增长45.5%至224亿元人民币，高于市场预期。纯利按年增长27.6%至4.02亿元人民币。每股盈利0.18元人民币，与市场预期基本一致，国药控股2011年全年每股盈利的市场共识为0.72元人民币。

　　公司在5月份以每股25元的价格配售1.38亿股新股，集资34亿元，另外又发行20亿元人民币的3年期债券。融得资金总额约58亿元人民币将用于医药分销与零售网络的扩张、偿还债务以及用于一般运营资本。本行认为融资将令公司短期内的收购步伐加快。

　　管理层计划2012年公司营业额超过1,000亿元人民币，本行认为这个目标能够达到，因为国药控股是中国仅有的一家拥有全国性网络的公司，其已经在全国29个省建立配送中心，并计划在未来两三年内全部进入这29个省中的280个城市。

　　迅速扩张可能在近期内降低利润率，因为新收购的公司的盈利能力可能较低。但本行认为分销业务扩大可令公司取得规模效应，长线而言有助改善公司的利润率。

　　考虑到新股的稀释效果及销售额增速更高，本行将2011年至2013年每股盈利预测调整至0.671元人民币、0.951元人民币及1.40元人民币，相当于其3年每股盈利年复合增长率达38%。国药控股现价相当于35倍2011年市盈率及25倍2012年市盈率，本行认为估值并不昂贵。

　　重申对国药控股的买入评级，目标价不变为33.9元，基于30倍2012年市盈率。