PMI下行难撼宏观政策取向 通胀预期可能改变

　　黄鹤 穆静

　　中国物流与采购联合会近日发布的数据显示，5月份中国制造业采购经理指数PMI为52.0%，环比回落0.9个百分点，创9个月来新低。该指数虽持续回落但仍保持在50%以上，但从走势上看，今年以来除3月份短暂回升以外，持续小幅回落，显示出经济增速呈平稳回落态势，业内人士认为，这显示宏观调控政策取得积极成果。

　　各项指标均现回落

　　PMI是国际上通行的宏观经济监测指标体系之一，由5个扩散指数加权计算而成，分别为新订单指数、生产量指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和原材料库存指数。对国家经济活动的监测和预测具有重要作用，通常以50%作为经济强弱的分界点，PMI高于50%，反映制造业经济扩张，低于50%，则反映制造业经济衰退。

　　当日公布的数据显示，5月PMI各分项指数均出现不同程度回落，其中5月新订单指数为52.1%，比上月回落1.7个百分点；生产指数为54.9%，比上月回落0.4个百分点；进口指数为50.5%，比上月回落0.1个百分点；新出口订单指数为51.1%，比上月回落0.2个百分点；从业人员指数为50.9%，比上月回落0.9个百分点；购进价格指数为60.3%，比上月回落5.9个百分点。

　　针对5月份制造业采购经理调查情况，中国物流与采购联合会特约分析师张立群分析认为：“继4月份以后，5月份PMI指数继续回落，反映经济增长回落的可能性加大。特别是购进价格指数较大幅度降低，预示通胀预期可能改变，去库存活动可能增加，这些都会使经济增速减慢。”

　　订单库存拉低PMI

　　在各项指标中，订单指数的下降对5月整体PMI的影响最大。5月新订单指数由4月份的53.8%回落至52.1%，是整体PMI回落的主要原因。20个行业中，石油加工及炼焦业、电气机械及器材制造业等13个行业达到50%以上；金属制品业、专用设备制造业等7个行业低于50%。从区域来看，东、中部高于50%；西部低于50%，为48.5%。从产品类型来看，原材料与能源、中间品和生活消费品类企业高于50%；生产用制成品类企业低于50%。5月订单的回落符合历史上的季节波动规律，季节性原因是5月份订单回落的主要原因，其他因素包括企业进行库存调整，从而导致需求回落等也拉低了订单指数。

　　库存指数下滑，也表明经济开始“去库存”。5月份原材料库存指数和产成品库存指数均比4月份有所回落。再考虑到当前企业库存已经较多，表明经济开始或即将进入“去库存”阶段。“去库存”的触发因素可能是商品价格出现的调整。5月份国际商品价格出现了新一轮调整，带动5月PMI中的购进价格指数由4月份的66.2%回落至60.3%。未来价格的走势将在很大程度上决定“去库存”的程度和持续时间。

　　政策方向短期难掉头

　　尽管经济回落趋势已定，但国内通胀压力仍难言消退，且加之南方多省市持续大旱和电荒短时间内难以缓解，年中附近物价继续走高可能性很大，目前市场对国内通胀水平二季度创出年内新高的预期仍然非常强烈，因而PMI继续回落短时间不会影响政策方向，但预计政策会更趋谨慎，且频度有所收敛。

　　民生证券宏观经济分析师张磊认为，宏观政策继续维持现状的可能性较大。“考虑到政策效应的滞后，现有政策紧缩效应仍在持续，货币的紧缩导致企业层面生产困境。预计现有政策不具备继续加码的条件，但短期内难以放松。”

　　交通银行首席经济学家连平(微博专栏)也认为，5月份CPI涨幅有可能再次创近两年的新高，甚至不排除在6、7月份继续走高的可能，当前货币政策仍将围绕“抑通胀”展开。

　　“经济下滑速度很快，仍面临一定的回调风险，管理层如何在不加剧经济波动并避免对实体经济有过大伤害的前提下出台措施来缓解通胀压力，是当前宏观调控的关键。”国盛证券研究所所长周明剑称：“预计紧缩政策暂时不会退出，但政府应考虑结构性的微调，对中小企业加大扶持的政策，以免对实体经济产生大的伤害。”