紧缩进加时阶段 静待股指底部共振行情

　　国投中谷期货 付博程

　　从4月宏观数据上看，各项经济数据指标均表明中国经济正处于下滑阶段，由于投资机会的下降，实体经济的需求欲望将会继续下降，这有助于缓解通胀压力，并降低央行再次加息与提准的预期。市场投资者也陷入了两难选择，既担心政府或再次频繁使用新的政策用以抑制通胀，又担忧经济将出现硬着陆，使得短期内做多情绪无法有效汇集。

　　另一方面，4月起国内的经济已经出现了明显的回落。不仅如此，我们发现经济下滑存在愈加严重的可能性，持续半年的严厉的紧缩货币政策效果已经显现，通胀见顶的信号也已非常明显，但经济增速下滑也非常明显，如继续采取严厉的紧缩政策，滞涨的情形将很有可能出现。总之，我们预测央行对加息的使用将会慎之又慎，这不是说将会由紧缩再次转入宽松，而是由全面紧缩转入局部紧缩，整体进入观察阶段。

　　当前抑制股市上涨的主要因素有以下几点：1.货币收紧政策对市场加息与提准预期的持续升温，多头不敢贸然做多；2.存款利息的持续提升，使居民储蓄率依然保持高位，居民生活成本提高，存款利息的持续提高，普通居民风险规避型投资依然为市场主流；3.制造业板块是此次货币紧缩政策的最直接遭受较大影响的板块，根据我们对资金流入量的统计，制造业板块已经连续14周资金净流出；4.加息抑制终端消费市场物价给上游市场带来的负面传导影响已经体现；5.由于融资平台单一，缺乏创新融资渠道，使得企业资金链出现裂痕，隐性的高额放贷情况层层出现，对经济下滑担忧的情绪逐步提升。

　　从上证指数周线图形看，当前上证指数的点位，已距连接2008年10月31日当周最低点1664.93点与2010年7月2日当周2319.74点的支撑线仅有近5%的空间，上证指数将考验这一重要支撑线。

　　5月23日，美国债务已经达到了14.29万亿的上限，再次提高上限已经刻不容缓，鉴于当前的美国政治经济环境，QE3的推出将成为大概率事件。当前，央行与政府也逐步认识到单单依靠货币政策无法有效抑制通胀，我们判断，第二季度末央行将慢慢放松对货币政策的紧缩状态，大大发挥财政政策来控制通胀，并保持经济的健康有效发展。

　　基于宏观政策面、资金面、估值面与技术指标的综合分析，频繁的加息与提准的边际效用逐步递减，调控政策的延时性正逐步在市场中体现。从中期发展上看，经济指标虽已显示CPI见顶信号，而经济增速却出现了实际下滑，加息预期的存在，将使企业削弱投资需求，并继续缩减投资支出，并把资金转移至定存，使得经济增速下滑。因此，从整体上，紧缩周期已经进入“加时”阶段。当前的环境下，央行至少还有一次加息，而中期的底部也是以央行加息作为重要的信号。在当前多空因素互相影响的情况下，建议冷静关注事态的进一步进展，随着全面紧缩货币政策的拐点到来，股指底部特征将逐步清晰。