基金仓位测算准确性质疑 88魔咒传递何种信号

　　【《证券市场周刊》记者 袁京力】持有上市公司股票市值达到1.7万亿元的基金，是A股市场最大的机构投资者，目前市场尚缺乏与它规模相当的交易对手，在一定意义上，基金对A股的走势具有较强的影响力。

　　这造成的一个现象是：当它仓位较高时，将面临继续买入股票的资金的缺乏，诸如保险资产管理公司等大型机构投资者将会赎回基金，基金被迫卖出股票最终导致市场下跌。

　　这个仓位的数字定格为88%，也就是所谓的基金仓位“88魔咒”，即股票型基金达到88%，市场下跌的概率较大，此一结论在A股屡次被印证。

　　最擅长波段操作的保险资金常利用这一原理。据业内人士透露，这一原理被广泛用于保险资产管理公司的基金申赎过程中。

　　一方面，保险公司凭借大客户的身份，对基金的仓位、资产配置能“近水楼台先得月”；二是从外部报告获取基金的整体仓位，以此做参考采取进退策略。

　　此前，基金仓位准确性一直存在争议，以致外界认为基金仓位预测混乱，其根源在于基金分类所带来的统计口径及测算方法的差异，投资者从单一的统计口径或者测算方法，能够发现基金仓位变动方向和大类资产的配置情况。

　　基金仓位测算准确性质疑

　　正如巴菲特所说，“模糊的正确远胜精确的错误”。在多数基金研究机构看来，仓位测算虽不完全准确，但却告诉了投资者基金资产配置的方向。这就好比证券分析师对上市公司业绩的预测，结果虽然差别甚大，但大致的方向错误却能避免。

　　导致目前基金仓位测算混乱的原因有二：一是测算方法的差异；二是基金分类的不同所带来的统计口径误差。

　　就基金分类来看，每家基金研究机构对于权益类基金分类差别甚大。

　　比如，民生证券基金研究中心把主动管理的股票方向基金分为股票型、偏股型和平衡型基金，而天相投资则把开放式基金分为股票型和混合型，在此两类分法下，两者所统计的股票型基金的数量不同，其仓位测算值也可能存在差异。

　　此外，则是算法的差别。

　　民生证券基金研究中心总经理马永谙表示，基金仓位的测算，本质上是以美国人夏普(Sharpe)在1992年提出的基于收益的基金投资风格分析理论作为根本依据。经过6年的发展，国内已经出现了四种模型。据悉，各家应用不同的模型以及基金基准指数，则可能导致基金仓位存在一定的偏差，准确性也在不断提高。

　　这已经得到了验证。民生证券基金研究中心对季报披露日的基金整体仓位数据与测算数据(测算数据的披露先于季报披露日三周左右)进行对比，基金仓位测算值与实际公布的仓位之间误差均值在0.05-0.5个百分点之内。

　　此外，国信证券的研究也表明，该公司按照编制的算法对2009年后三个季度进行了检验，季度所公布的基金仓位与测算仓位最大误差不超过1%。

　　基金仓位变化传递怎样的信号

　　基金仓位测算，为中小投资者提供了至少三方面的投资参考。

　　比如，在基金仓位达到88%时，投资者应提高警惕，早在2009年7月底和2010年11月初，彼时股票型基金仓位被测算位于88%左右，此后A股均出现了较大幅度的调整。

　　而且，基金仓位变动为投资者提供了低位买入的信号。2008年三季度末和2010年二季度末，基金的仓位均降至60%附近，但此后市场企稳并步入上升通道。

　　马永谙认为，在基金仓位达到60%，做空的力量将衰竭，市场下跌空间将有限。

　　此外，基金仓位测算甚至能获取基金的行业配置动向，以及基金增加配置、减仓相关板块的动态信息。

　　这也是基金经理感兴趣的领域。建信基金前基金经理田擎在接受记者采访时曾表示，在交易过程中他也密集关注某一板块异动所带来的单位净值上升的基金，借此观测同行资产配置的动向。