美股下半年可能二次探底 内地资金是香港楼市支撑主力？

　　4月27日伯南克公开会议后至5月底，美股回落2%、美汇指数上升4%、CRB商品指数回落12%。5月底，希腊股市已跌至十四年新低，十年期主权债券孳息升至16.37厘、四年期债券21.04厘、两年期24.56厘。希腊政府所发行3300亿欧元债券市价每股0.55欧元（即持有希腊政府债券者每股账面损失约1500 欧元）。

　　去年来自欧盟及IMF的1100亿欧元注资仍不够，如欧盟及IMF 7月份不再注资，希腊将被逼退出欧元区。希腊只是“欧猪五国”的其中一国，还有葡萄牙、爱尔兰、西班牙等，看来欧债危机仍在扩大。欧债危机令金价每低于1500美元便有支持，因为所有社会福利国家的财政一个接一个出问题。欧元出现十年后的今天，已令德国有太多工厂、法国太多公务员、西班牙太多别墅、希腊太多懒人及福利国家太多负债。较美国2007年的情况好一点的是：欧元区CDO不多，因此不会引发类似金融海啸，只会令欧洲经济半死不活。

　　展望将来，美国明年第一季才会加息，反而担心下半年美国CPI升幅减少后，支持不了美股再升，有机会出现二次探底。自5月份开始，我老曹已一再警告各位要小心。

　　资源价踏入稳定期

　　精于拣股者赢面较大。守则：一、宁买当头起、莫买当头跌，只投资有动力股份，即那些动力指数在“0”以上（RSI在50以上）的股份；一旦动力指数低于“0”（RSI低于40）便少沾手为佳；二、第一注赚钱才加码，如第一注亏本就不要再买，最好速速止蚀；三、买跑赢恒生指数的股份，不买升幅落后恒生指数股。

　　投资的结果很多时候由你怎么看待这个世界决定。1990年1月我老曹相信日本开始十八年衰退期，2000年认为科网股泡沫爆破乃美国经济繁荣结束的日子；至于2007年道指创新高，只是美联储在玩财技，却主导了我老曹怎么看待这个世界。2009年3月我老曹相信世界经济进入“再平衡”期，到美国投资应以工业股为主、在内地投资应该是金融、房地产、消费股轮流炒。

　　1978年的中国改革开放政策，引入自由市场机制，引发中国经济加快工业化、城市化。2002年中国加入WTO令中国资源不足应付出口需求，带来十年全球性原材料涨价潮，相信原材料涨价潮在2011年见顶机会十分大。

　　虽然中国矿产资源十分丰富，但以人均资源计只及世界平均数的58%，导致中国矿产对外依存度大。向外收购资源成为过去十年的国策，以2007年起至今向外收购项目多达800余单，分布70多个国家，其中以铁矿占最多，占总收购金额的50%，铜占20%，其他是铝、锌、铅、煤炭、铀矿等。最多被收购地区是澳洲，占总收购金额的45%，南美洲占16% 、亚洲13% 、非洲12%、欧洲及北美洲11%。

　　过去十年的中国外交政策就是“资源外交”，今天中东已成为中国石油第一来源（占中国总入口的50%），第二是中亚细亚及俄罗斯，近年更打开非洲各国这个新来源。经过十年努力，中国渐建立正常的资源供应来源，一如OECD国家建立资源来源后，原材料价格又回落。看来中国的资源供应来源问题将快解决，未来资源价格进入稳定期。

　　2008年11月中央推出4万亿人民币刺激经济方案，即透过投资令中国GDP保持高增长，透过人民币负利率政策刺激楼市兴旺。过去一段日子中国GDP保持高增长来自扩大投资及市民买楼，“十二五”规划目标是刺激消费取代投资及买楼热潮，不然投资增长率减慢、楼市冷却而消费不大幅上升， 中国内地GDP增长率将快速下滑，将令中国内地经济软着陆失败。

　　今天欧美已变成难兄难弟，中国与印度经过十年生聚、十年教育开始冒起，令人担心的是，富国之后会否出现强兵（一如过去德国和日本的冒起）？印、巴之间会否最终一战？中国比较令人放心，起码至今仍强调和平崛起；加上日本进入衰落期，中、日矛盾不大。

　　不懂周期如瞎子摸象

　　根据IMF今年公布的一项研究：1960年至2010年全球可确认的金融周期（Financial Cycles）共480个，其中115个由信贷扩张及收缩造成，114个由楼价升降所造成，251个由股市升降所造成。换言之，信贷扩张与收缩、楼价升降及股市升降都是产生金融周期的背后原因。

　　1960年至1985年金融周期在不同地区出现，1986年起随着经济环球化，金融周期亦环球化。信贷膨胀及收缩与房地产升降关系在1985年以前只有30%时间不同步，1985年后更降至20%。股票市场与信贷关系在1985年前只有41%时间不吻合，1985年后31%不吻合。

　　换言之，各国信贷膨胀与收缩，与房地产周期有莫大关系。一个信贷膨胀期平均可维持八季（约两年），股市上升期平均可维持22季（五年半）。即一个股市上升期通常由一个信贷膨胀期、一个信贷收缩期及另一个信贷膨胀期所组成。

　　在1985年前股市上升期平均可达32季（约八年），1985年经济环球化后股市上升期平均只有10季（约两年半）。即经济环球化后，股市上升及回落周期越来越短。至于楼价则在不同国家有不同表现，楼价上升期一般可达32季（八年），楼价回落期平均有14季（三年半）。

　　楼价升降同信贷膨胀及收紧有68%的时间是同步，主要受地方信贷扩张与收紧影响；反之，股市升降同当地信贷膨胀与收紧越来越不同步，主因是跨国资金影响力越来越大。

　　1985年后IMF找到28次信贷膨胀及收紧、28次楼市起跌及61次股市大涨大跌的资料，证明经济环球化后无论楼价及股市周期次数都在增加、波幅都在扩大。

　　例如最近一次（2008-2009年），股市跌幅不但大而且环球化；2009年3月那次上升亦一样。今时今日如不了解金融周期而盲目投资，有如瞎子摸象。

　　投资市场从来没有合理价，只有跟红顶白。以黄金为例，看淡之时252美元亦没人要，看好之时1500美元以上仍有人抢；香港楼价看淡之时400港元一平方英尺没人要，看好之时12000港元一平方英尺仍有人争。至于股份一旦下跌，跌幅可以由最高价回落90%或以上，上升时又随时可上升10倍！

　　上述情况是资金流造成。一如流水，平常可能连碎石亦冲不走，一旦山洪暴发，几十吨重的巨石亦可冲走。观察资金流可用动力指数；上升动力来源可以是企业纯利上升、银行利率下降或人心倾向，令动力减少的理由可以是企业纯利下降、银行利率上升或人心背驰。

　　市价可以是每股资产净值的10倍，亦可以是每股资产净值的1/4甚至更低。换言之，股价升降同每股资产净值关系不大，而是由大趋势所主导，很多时候与政治有关，例如1984年7月起香港由每年卖地五十公顷到1997年7月的“八万五”房屋政策以及2003 年9月的勾地表政策。如佛家所说：一切果皆由因造成，明白个中原因便可预知结果。

　　例如1980年起美元利率高于CPI升幅，引发黄金熊市；2001年“911”事件后美元重返负利率时代，令黄金牛市重临；2009年3月美股上升的理由是来自QE 政策面对QE2快结束，今年5月起美股回落。2009年8月人行逐步抽紧银根亦形成内地楼价高企但股市不振的局面。

　　长期持有不切实际

　　香港有59%的家庭正在或曾经进行投资理财（房地产以外）、18%没有投资理财、23%则拒绝理财。

　　家庭收入越低、越少进行理财；收入越高、越倾向进行投资理财。其次是随着年龄增加、加入投资理财者越多。

　　理财守则：一、你能否每天花30分钟在研究个别股份分析上，而不做任何投资；二、每年只买卖个别股份两到三次；三、只投资低负债及高回报率公司（例如做100万元生意赚25万元），不投资高负债低回报率公司（例如做100万元生意只赚5万元。）；四、不时不食，股票合理PE是15-20倍，高出此水平除非有特别原因，不然少沾手，而低于现水平反映该公司前景可能很差。

　　对懂得投资理财的家庭而言，面对如今的通胀环境，问题是找出这次到底是黄金涨得快、楼市涨得快还是股票涨得快（过去十年的大赢家是持金者）？但对不懂理财的家庭而言，面对的却是物价上升、租金上升、生活水平下降，上述亦是形成社会上贫富差距拉阔的理由。

　　随着近年理财知识渐普及，反令投资成功机会率递减，因为任何社会皆逃不出20/80铁律，因为社会财富不会因为更多人投资而增加，只在于如何分配，结果永远只有20%是成功投资者。许多人只会计算短期赚多少，忘记了1997年后楼价曾跌多少、2000年起科网股跌多少、2007年10月起股市一度跌多少。

　　管好你的亏钱项目，少理赚钱项目是理财第一步。经过2009年及2010年企业纯利急升后，今年企业纯利进入低增长期，令PE下降，亦令股市进入整固期。不少二线股由2010年的高价至今跌幅已超过50%。

　　任何投资长期持有皆不切实际，投资已变成何时“In and out”（进出）的游戏。当趋势形成时加入、当趋势结束后退出，说来容易做到难。根据太极图象，任何趋势皆有时尽，没有永远的繁荣，亦没有永远的衰退。

　　金价进入“亢龙有悔”期

　　1999年至2001年的金价上升是“潜龙勿用”，2002年至2007年是“见龙在田”， 2008年到2010年是“飞龙在天”，2011年则进入“亢龙有悔”，是否见顶则没有人事先知道；不过，当醒目资金如索罗斯等都退出，便是必须留意的时候，明者远见于未萌、智者避危于未形。

　　香港大部分人在35岁前买入第一个住宅，在45岁前完成楼换楼，在60岁后开始大屋搬小屋，甚至返内地居住。踏入1970年代港人出生率急跌，香港最高出生率是在1951年，到1961年即最多人置业的日子；1986年到1996年来自战后婴儿的首次买楼及换楼潮，刺激香港楼价在这段日子内狂升，亦是1997 年后香港楼价急跌的部分理由。

　　2003年起另一楼价上升潮出现，主要由内地人来港置业；加上部分战后婴儿利用2003年起的低价进行楼换楼所引发，结果令“80后”今天只有望楼价兴叹！日本因为不接受移民，1990年起卖楼人数超过买楼人数，令房地产一蹶不振。2006年起同样情况在美国及欧洲出现，至于香港什么时候出现，相信由内地人停止来港买楼开始。