创业板徘徊在十字路口：“两高”走低 光环褪却

　　股市近期持续走弱，创业板尤甚。曾经饱受诟病的高市盈率和高发行价持续下降，接连创出新低。于此同时，各种负面新闻不断出现。业界分歧也愈加明显，乐观者认为，创业板在走向价值回归；悲观者则称，泡沫正在破裂。创业板走到了十字路口。

　　“两高”走低，光环褪却

　　6月7日，3只创业板新股发行，平均发行价不到17元/股，创下创业板新股发行价的历史新低。

　　其中，拓尔思（300229）发行价为15元/股，永利带业（300230）发行价12.9元/股，银信科技（300231）发行价19.62元/股。这和那些动辄七八十元甚至上百元的股票相比，简直是天差地别。

　　这并非偶然现象。5月，新股平均发行价降至26元，为今年新低；平均首发市盈率也只有36.39倍，较4月份平均55.6倍的首发市盈率下降了35%。同时，开盘即“破发”现象频繁出现。以5月20日为例，当天四只新股上市，其中两只股票开盘即“破发”。曾以85元创下创业板历史上第三高发行价的奥克股份（300082），上市首日收盘跌幅高达9.91%。

　　创业板指数连连创新低。6月7日，创业板报收于847.71点，相较去年12月20日的历史最高点1239.60点已跌去31.61%。一周前的5月30日，盘中一度触到历史谷底的816.39点。

　　股票下跌，创业板公司“身价”不断缩水。仅在5月份，便有接近600亿元市值蒸发。据统计，截至5月31日，创业板上市公司市价总值为7271.72亿元，相比4月最后一个交易日的市值7541.89亿元已缩水了270.17亿元。剔除5月份挂牌上市的15家创业板公司所占市值，即可比较的209家公司总市值合计缩水达到596.58亿元。

　　一直以来，创业板新股的高市盈率和高发行价为人诟病，然而，随着时间的推移，这“两高”不断走低，创业板光环褪去。浦银安盛副总经理兼首席投资官认为，创业板市盈率依然过高，合理的估值应该在30至35倍。上投摩根分析人士认为，创业板上市初期确实存在一定泡沫因素，目前正处于去泡沫过程，至于这个过程何时结束，尚难断论。

　　高管再掀减持潮

　　创业板高管减持现象一直引入注目，近期更加频繁。

　　据统计，今年1月和2月，创业板指数在1000点以上，高管减持为237万股和252万股，减持金额分别为7697万元和5940万元。随着3月下旬创业板开始暴跌，当月高管减持股份骤增至1974万股，套现金额达6.09亿元，是前两个月总额的3.5倍。

　　5月以来，创业板指数跌至900点以下，高管套现再度升温，仅5月3日到5月12日8个交易日，创业板高管减持便高达2318万股。5月份，上市公司高管股份变动为减持的共有64次。变动次数最多的上海凯宝（300039）达到10次，其次是赛为智能（300044），共8次。此外，莱美药业（300006）、宁波GQY（300076）、华星创业（300025）、国民技术（300077）、华谊兄弟（300027）等多家公司也有数目不等的减持变动。

　　据媒体报道，仅最近一个季度内高管净减持的创业板公司达49家。创业板公司目前虽有200多家，但允许减持即上市满一年的不过79家，减持比例已超过6成。最近一个季度内被净增持的公司不足10家，且最大增持量也不过6万多股。

　　遭高管减持的公司近来大多表现不佳。被董事孙曙敏5次套现的宁波GQY，从4月末开始股价便一路下行，终于在5月30日创下历史新低的15元，相比半年之前在30元附近的股价，已经折半。赛为智能与其相似，公司高管及相关人员商毛红、卿健民、胡祝银从5月3日至5月10日对其进行多达8次减持，股价从5月中旬开始陡然下跌，5月30日触及最低点16元。成群结队的高管不断减持，无疑是“用脚投票”，相关创业板公司的前景让普通投资人不寒而栗。

　　业绩过度包装

　　随着年报、季报的披露，创业板上演业绩“大变脸”。中欧陆家嘴（600663）国际金融研究院副院长刘胜军认为，这背后是上市前过度包装问题。

　　“只要肯砸钱，营业收入在短期内完全可以包装出一个规模来。这就是为什么很多创业板公司上市前业绩都漂亮得不得了，上市后都不行了。” 安邦咨询分析师陈业表示。

　　包装的过程涉及专业财务技巧，普通投资者很难分辨。比如，招股说明书上会强调净利润、营业收入这几个主要指标，投资者只看这些。投行就会把这些数据包装得很好看。至于公司业务在哪方面成长，依靠哪些业务，资金的来源等，只要政策不做要求，招股说明书上不会主动披露。

　　笼罩在创业板公司头顶众多个“第一”和“龙头”的光环，是上市包装的另一佐证。

　　国内有机硅室温胶行业龙头、国内农机连锁销售龙头、空气质量连续监测系统市场占有率全国第一、中国最大世界第五的锂亚电池供应商……创业板公司招股书中这样的字眼很常见。

　　创业板公司多是中小企业，因此，投行倾向于强调他们在细分市场的垄断地位。但这些排名引用第三方数据的出处不一样，因此，数据打架的事时有发生。一位投行人士称，第三方来源不值得信任，有些都是企业自己花钱雇来做的统计，目的就是为了确立细分行业的龙头地位。

　　即将登陆创业板的金城医化，与其第二大股东复星医药（600196）发生了招股书打架。以复星医药公布的数据推算，金城医化2008年底的净资产约为2.81亿元，而金城医化招股书中披露的2008年净资产为2.16亿元，二者相差6500万元。

　　创业板究竟该如何防止造假？

　　刘胜军介绍，美国证监会靠的不是事前审核，而是事后惩罚。换言之，美国证监会没能力（也没精力）甄别每家公司报告的真实性，但一旦发现问题就进行严厉的惩罚，吓阻那些不轨者。预期到这一点，那些IPO的公司就只得规矩自己的行为了。他认为，我国应该认真借鉴美国经验。