海通国际：恒生银行目标价140.8港元

海通国际

　　由于金管局出台指引要求本地银行控制贷款增长，我们调整对恒生银行贷款增长的预测，进而微调其盈利预测。尽管如此，恒生银行仍是我们在香港银行业中的首选。基于其强劲的存款基础，我们相信恒生银行将在日渐激烈的存款竞争中保持优胜。同时，公司高于4% 的股息率也限制了股价的下行风险。我们维持其目标价140.80 元，相当于2011 年预计市盈率15.4 倍和预计市净率3.5 倍。

　　我们预期恒生银行2011 年贷款增长幅度将由2010 年的大涨37% 减缓至11%，但另一方面，由于恒生银行是第一批进行优化资金配置的本地银行，并不再推广低利润率的香港银行同业拆息(HIBOR) 基准的按揭业务，故我们预计净息差已从去年的1.78% 探底回升。受益于内地贷款的持续强劲需求，企业贷款利润率呈现稳步上升的趋势，基于集团69% 的低贷存比率，我们预计恒生银行的存款成本维持稳定。

　　由于信用卡收费业务，外汇交易业务及贸易服务的扩张，相信收费业务收入可维持稳定增长。虽然资本市场表现平淡无奇对保险业务收入有负面影响，但股票经纪及基金销售依旧为财富管理业务带来增长动力。虽然我们预计本年度成本对收入比率将因为收入上升而得到改善，但由于员工成本及租赁成本的上升，本年度经营成本仍将增加约10%。

　　虽然我们预计恒生银行的资产品质并无恶化，但我们预测2011 年度信贷成本将增加，主要由于贷款回拨额的减少。去年集团核心资本比率为10.8%，我们预计通过放缓贷款增长，此比率将会进一步攀升，而巴塞尔资本协定III 亦不会对集团构成威胁。综上所述，我们预计即使派息比率逐步下降至2013年的50%，恒生银行可以维持股息稳定增长。

　　分析员: 李健雄